行业与公司 * 行业：全球镍行业 [1] * 公司：华友钴业、格林美、青山集团、摩帝卡、淡水河谷、艾迈德、英美资源、必和必拓、五矿等 [9][24][29] 核心观点与论据 * 全球供需格局：全球原生镍产量持续增长，预计2025年增长8%，2026年增长7% [1][3] 市场预计2025年过剩21万吨，2026年过剩26万吨 [3][17][28] 中国与印尼合计占全球产量近80%，主导地位显著 [1][3][6] * 产品结构变化：硫酸镍需求增速因磷酸铁锂电池份额增加而放缓 [1][5] 部分企业将硫酸镍转化为电解镍，全球电解镍产量约100万吨，中国约60万吨，印尼20万吨 [1][5] MHP（混合氢氧化物沉淀物）产量增长迅猛，2025年1-9月产量36万吨，同比增长64% [1][9] * 成本与价格支撑：镍价历史底部不断抬升，2022年后成本（矿石、能源）增加支撑价格，回落未跌破13,000美元 [2] 当前成本抬升对价格形成支撑，印尼矿石成本上涨，即便LME价格下跌，矿石价格却在上涨 [3][17] 印尼政府倾向于维持镍价在每吨15,000-16,000美元之间的稳定价位 [18] * 印尼政策调控：印尼政府通过发放矿产开采配额（RKA/IKB）和定期公布湿法矿、火法矿指导价来调控市场 [1][8] 将配额发放周期从三年缩短为一年，以更精细控制市场供需 [18][21] 调整特权使用费（镍矿从10%提至14%-19%，高冰镍从3.5%增至5.5%）以实现利益最大化 [18] 建议暂停新建RKEF火法冶炼设施，停止审批新的MHP和高冰镍中间品项目，引导产业链向电解镍、硫酸镍等深加工发展 [11][23] * 细分领域动态： * 印尼产量：NPI（镍铁）产量增速放缓，2025年产能利用率约75% [1][9] 高冰镍2025年1-9月产量22.5万吨，同比增长7% [9] * 中国产量：预计2025年中国NPI总产量约26万吨，维持较低水平 [10] 硫酸镍产量前三季度下降，但第三季度起市场好转 [10] * 不锈钢：2024年全球不锈钢增幅6%，青山增长31% [15] 不锈钢仍是镍主要消费领域，占63%左右 [13] * 电池材料：电池用镍占20%左右 [13] 2025年上半年三元材料表现一般，下半年回暖 [16] 磷酸铁锂对三元材料侵占速度快 [14] * 未来展望与风险：未来两三年预计还有60万吨左右新产能释放 [20] 镍需求总体增速约6%，2026年预计达6.2% [13] 若明年消费透支，价格可能进一步走低 [28] 地缘政治（如俄乌战争）、政策变化（如印尼出口政策）是影响镍价的重要因素 [7] 其他重要内容 * 库存情况：伦敦金属交易所（LME）库存约26-27万吨（或20万吨），上海期货交易所库存约两三万吨 [7][20] * 生产成本：NPI生产成本约每吨11,000美元，接近盈亏平衡点 [20][24] MHP因钴价值提升（钴计价系数近100%）而竞争力强，成本可降至7,000美元左右 [10][23] 南非、赞比亚、澳大利亚等地生产成本较高 [24] * 伴生矿物：伴生矿物（如钴）若被计入计价体系，可能抬升整体成本 [32] * 定价机制：LME镍定价以电解镍为基准，并非NPI [25] * 项目进展：多个MHP项目在推进，如华友钴业预计2026年底完成12万吨项目 [26]