涉及的行业与公司 * 行业：保险行业、券商行业[1][4] * 公司：中国平安、中国人寿、新华保险、长江证券[1][9][10][11][12][14] 核心观点与论据 1 保险行业2026年展望乐观，负债端与资产端均有积极因素 * 负债端：预录保费已超2025年1月1日实际值，市场对2026年负债端持乐观态度[3] 主要受益于银行存款利率下行，保险产品（尤其是分红险）竞争力增强[1][3] 传统险与分红险预定利率差距缩小至25个BP，使分红险更具吸引力[5] 银保渠道占比提升预计成为保费重要增长点，部分公司银保渠道或实现三位数增长[1][5] * 资产端：利率上行对寿险公司经营是利好[7] 2025年以来10年期国债收益率从1.6%升至1.86%，长期看有助于提升新配置固收类资产收益率，缓解利差损风险担忧[1][3] 保险公司普遍对2026年利率走势持乐观态度，预计大概率出现向上波动[7] * 增长预期：预计2026年新单保费和新业务价值将实现两位数以上增长[1][5] 负债结构优化、渠道拓展及投资收益改善将推动行业发展[1][6] 2 保险资产配置出现结构性变化 * 债券配置：债券配置边际意愿减弱，不再像2024年四季度那样加杠杆配债[8] 保险公司从修正久期转向有效久期管理，有效久期缺口缩小至2-3年（中国人寿为1.1-1.5年），长债配置压力降低[8] 2025年三季度末寿险行业债券配置比例首次下降约1个百分点，至51%左右[1][8] * 权益投资：监管鼓励长期持股[9] 2025年三季度末人身险行业核心权益（股票和基金）配置比例达15.5%，为过去11至14年来最高水平[1][9] 尽管红利股表现一般，但凭借巨大资金体量（如中国人寿超7万亿、中国平安超6万亿投资资产），可通过分散投资实现较好整体收益[9] 3 保险股上涨受多重因素驱动，估值仍处低位 * 上涨动因：无单一事件驱动，是基本面、交易和政策等多重因素共同作用的结果[3] 基本面良好，负债端与资产端均呈积极趋势[3] 交易层面，中国平安因股息率高且稳定、自由流通市值大、公募基金主动持仓占比低（仅0.7%）而表现较好[1][10] * 估值水平：行业估值仍处较低水平，即使ROE达30%-40%的情况下也是如此[2] 2025年保险股表现与沪深300指数基本追平，港股相对A股存在明显估值折价[11] 例如，中国人寿港股涨幅接近翻倍，但相对A股仍有折价[11] 2025年三季度单季，中国人寿和新华保险净资产增幅约20%，预计新华保险全年ROE接近40%[11][12] 4 政策环境友好，为行业发展提供支撑 * 过去两年来政策环境极其友好，无偏负面监管政策，并积极帮助解决问题[13] 在此背景下，行业出现重大不确定性事件的风险较低[13] 5 券商行业表现不佳，与保险形成对比 * 表现归因：2025年表现不佳源于宏观经济缺乏明确主线、无显著利好政策或基本面改善迹象[4] 证券市场波动对业绩产生压力，业务同质化严重，自营业务占比高但难以获得稳定估值[4][14] 投资者情绪偏向科技、新能源等热点板块[4] * 业绩对比：2025年前三季度50家上市券商平均ROE仅为5.5%，最高（长江证券）为9.2%[14] 同期部分保险公司ROE超过20%，甚至接近40%[14] * 估值提升可能：若政策能适当放松优质券商资本空间和杠杆限制，可能显著提升其估值空间[14] 其他重要内容 * 利率影响机制：利差损风险主要源于资产负债久期不匹配，而非利率下行本身[7] 利率下行期，资产收益率下降速度快于负债成本；利率上行期，投资收益率提升速度快于负债成本提升速度[7] * 短期影响：利率上行短期内可能对保险公司报表产生小幅负面影响[1][3]