涉及的行业与公司 * 行业：保险行业（寿险）[1] * 公司：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [1][2][9][11][15][17] 核心观点与论据 * 核心投资机会：当前保险股的投资机会是估值修复，核心驱动因素是利率趋势，而非单一业务增速的边际改善 [2][13] * 估值现状：2025年A股和H股保险公司估值未充分反映盈利和内涵价值增长 [1][4] * 港股：呈现明显估值修复，上涨最多的是估值最低的公司 [1][4] * A股：平安和太保等低估值公司表现突出 [1][4] * 估值修复空间：A股和H股保险公司均有较大估值修复空间 [1][12] * A股：平均估值修复空间接近25% 以上 [1][12] * 港股：估值修复空间比A股更大 [1][12] * 市场担忧与压制因素：市场担忧保险公司权益资产配置比例过高带来的盈利不确定性 [1][5] * 截至2025年前三季度末，寿险行业权益配置比例达15.4%，创历史新高 [5] * 利率影响机制：利率下行导致资产端净投资收益率下降，每年约30-50个BP，迫使保险公司增加权益配置以换取收益 [1][7] * 利率企稳或回升将减少不确定性，利好基本面和估值修复 [1][7] * 基本面边际改善：2026年开门红预售超预期，行业新单业务边际改善 [1][3][8] * 驱动因素：分红险承接储蓄需求，银保渠道驱动新业务增长 [1][8] * 长期作用：逐步消耗存量高负债成本保单，实现真实基本面改善 [1][8] * 个股表现与推荐逻辑： * 平安与太保 (A股)：处于系统性低估，具备显著估值修复空间 [1][9][14] * 自8月以来，新单负债成本下降50个基点，新单利差损压力缓解 [14] * 新华保险：前期因低估值特性表现优于平安和太保 [1][11] * 中国人寿 (H股)：港股中低估情况更明显，潜在收益更高 [15][17] 其他重要内容 * 前期市场偏好：2025年上半年，市场更关注权益弹性，高权益占比的公司涨幅更大 [10] * 长期价值：从长期看，低估值股票因其潜在价值修复空间更受市场青睐 [10] * 未来催化剂：未来现金流确定性的提升，需待净投资收益率下行速度低于负债成本下行速度，并在利率回升后需要时间体现 [16] * 测算基准：估值修复空间的测算基于当前10年期国债收益率假设下的利率环境 [1][12]