纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球外汇与利率市场，涉及发达市场(DM)与新兴市场(EM) [1] * 公司：美国银行全球研究部(BofA Global Research)及其客户（46位基金经理，管理资产规模7490亿美元）[5] 核心观点和论据 市场情绪与仓位概况 * 发达市场投资者观点分歧显著，缺乏共识，而新兴市场乐观情绪持续攀升 [1] * 投资者对2026年最高信念交易方向存在分歧：做多利率与做空利率的投资者数量相当，做多风险资产、做空美元与做多大宗商品的看法各占一定比例 [1] * 全球久期敞口总体与基准持平 [1] * 尽管做多风险资产仍被视为最拥挤的交易，但越来越多的投资者开始担忧做空美元的交易 [16] * 投资者风险偏好仍低于正常水平，平均现金水平为3.7% [82][85][91] 人工智能对宏观与市场的影响 * 多数投资者认为，若人工智能板块出现大幅急跌，美元将下跌或呈现复杂反应（对高贝塔货币升值，对低贝塔货币贬值）[8][26] * 38%的投资者预期美元将因美国特定担忧而广泛贬值，34%预期会出现上述复杂反应 [10][27] * 人工智能对2026年宏观的主要影响预期是推动增长：28%预期会带来“强劲增长”，21%预期“温和增长” [9][21][22] * 人工智能对全球利率的主要影响预期是导致收益率曲线变陡：27%的投资者持此观点，24%预期利率上升且曲线变陡 [23][24] * 然而，近三分之一(31%)的投资者预期人工智能对利率没有实质性影响 [23][24] 新兴市场动态 * 新一轮乐观情绪已将新兴市场敞口推升至2020年后的新高 [11][151] * 投资者更关注外汇/本地利率，但年底前转向谨慎，现金余额上升暗示可能获利了结 [11][151] * 地区观点分化：对东欧、中东、非洲及拉丁美洲持积极看法，但对亚洲持续悲观 [11][151][161] * 地缘政治和全球贸易担忧缓解部分推动了情绪改善：多数人现在预计到2026年底美国对华关税税率将低于30%（12月调查为35%，11月为39%），而更多人现在预计俄乌战争将在2026年结束（此前预期为2027年）[11][12][72][74][76] 美元与美联储政策展望 * 美元情绪和仓位已重回看跌区域，但远未达到年内低点 [102] * 近期美元走高的潜在催化剂：38%的受访者认为是美国数据韧性/重新加速导致美联储预期重新定价，21%认为是“美国例外论”主题重现 [32][33] * 美元走低的潜在催化剂：31%的受访者认为是美国劳动力市场进一步疲软迹象，31%认为是针对美联储/美国制度独立性的攻击 [34][35][36] * 美联储利率预期走低，多数人预期还有3次降息（终端利率上界预期：30%预期3%，33%预期2.75%，30%预期3.25%）[47][48] * 38%的投资者没有计划大幅调整对美国资产的配置或外汇对冲比率，这与今年早些时候相比是一个显著（对美元有利）的转变 [49][51] * 美联储独立性风险：46%的受访者认为风险被低估，38%认为定价合理 [37][38] * 若美联储独立性风险上升，48%的投资者预期将导致美元走弱，30%预期美债曲线变陡 [39][40] 欧元区与欧洲央行展望 * 欧元外汇情绪和敞口转更为看涨，打破了近几个月的看跌趋势 [110] * 核心欧洲久期敞口恢复至中性水平，但情绪转负 [110] * 对于德国财政方案，多数人(52%)认为其影响已被市场充分定价，但24%的投资者认为利率可能低估了该方案的影响 [54][57][58] * 对于欧元区通胀，多数人(59%)预计2026年底通胀率在2-3%之间，低于通胀目标的风险正在消退 [59][60] * 首次有大多数(66%)投资者认为欧洲央行已完成降息 [62][63] * 德国10y-30y收益率曲线风险在当前水平似乎相当平衡 [64][66] 其他主要货币与地区 * 日元：大多数(63%)投资者仍将日本央行政策视为未来3-6个月日元的关键驱动因素 [69][70] * 英镑：外汇敞口和情绪较上月变化不大 [117] * 加拿大元：情绪转看涨，但敞口基本未变 [138] * 澳元：敞口和看涨情绪仍处于高位 [140] * 新西兰元：敞口和观点转看涨 [150] 地缘政治与大宗商品 * 若最高法院裁定政府败诉（关于IEEPA关税案），38%的投资者预期市场将出现传统的“风险偏好”反应（股市上涨、利率上升、美元下跌）[42][43] * 约三分之一(34%)的投资者预期在这种情况下利率会上升 [44][45] * 对于俄乌战争，多数人(36%)现在预期活跃阶段将在2026年下半年结束，39%预期在2027年或更晚 [74][75] * 若俄乌停火取得进展，34%的投资者认为波兰兹罗提将是主要受益货币（欧元/波兰兹罗提下跌）[77][78] * 油价看跌情绪增长，但多数人(63%)仍将60-69美元/桶作为未来3-6个月的基本预测情景 [79][80] 新兴市场资产类别配置 * 投资者本月对新兴市场资产变得更加积极，利用现金并将仓位从中性大幅调至高配 [175] * 他们增加了新兴市场头寸，提高了本地债务相对于外部债务的配置权重，并有效关闭了新兴市场外部债务相对于其他高收益债券的剩余低配头寸 [175] * 新兴市场投资组合中的现金水平从11月的低点回升，三分之一(33%)的投资者报告12月现金水平“高于平均水平” [176][177][178] 其他重要内容 * 调查方法：调查于2025年12月5日至10日进行，共有46位基金经理参与，管理资产总额7490亿美元，受访者来自英国、欧洲大陆、亚洲和美国 [5][187] * 情绪指数：采用牛熊指数衡量敞口和观点，范围从-100到+100，零代表中性 [12][87][89] * 长期观点：从更长的时间框架看，欧元/美元的看涨情绪以及英镑的看涨情绪突出 [95][96] * 相对于过去一年，日元的看跌情绪以及美国久期的看跌情绪突出 [98][100]