涉及的行业与公司 * 行业：亚洲科技硬件行业，重点关注AI服务器供应链、PCB/IC载板、消费电子供应链[1][3][8] * 公司： * 台达电子 (Delta Electronics, 2308 TT) - 评级：跑赢大市 (Outperform)[3][10][11] * 致茂电子 (Chroma ATE, 2360 TT) - 评级：跑赢大市 (Outperform)[3][10][12] * 广达电脑 (Quanta Computer, 2382 TT) - 评级：跑输大市 (Underperform)[3][10][13] * 欣兴电子 (Unimicron Technology, 3037 TT) - 评级：跑赢大市 (Outperform)[5][10][14] * 立讯精密 (Luxshare Precision, 002475 CH) - 评级：跑赢大市 (Outperform)[8][10][15] * 舜宇光学 (Sunny Optical, 2382 HK) - 评级：跑赢大市 (Outperform)[8][10][16] * 大立光 (Largan Precision, 3008 TT) - 评级：与大市同步 (Market-Perform)[9][10][17] AI服务器与供应链核心观点与论据 * 2025年回顾与2026年展望：GB200机柜的爬坡速度慢于英伟达(Nvidia)最初计划[1] 但云服务提供商(CSP)每个季度都在增加资本支出并宣布新的数据中心项目，使得2026年可能成为AI服务器又一个强劲增长年[1] * 市场情绪与周期：AI市场情绪自2023年以来每年会修正一到两次[2] 2025年下半年的担忧被提前至2-4月，由Deepseek和关税担忧驱动，但在随后几个月情绪大幅逆转[1] 持续的“泡沫”担忧实际上可能有助于防止泡沫形成[2] * 供应链关键环节：热管理和电源管理在AI价值链中的关键作用得到验证[3] 对于关键组件，产品可靠性比成本更重要[4] 当英伟达等公司为下游供应商提供有限的组件集成窗口期时，台达电子等技术领导者因其研发、上市时间和现场支持能力而脱颖而出[4] * ODM/OEM竞争格局：对于ODM厂商，虽然研发能力重要，但垂直整合解决方案、强劲的资产负债表和全球产能有助于像富士康这样的厂商获得更大市场份额[4] 广达电脑因商业模式吸引力较低和ODM/OEM竞争激烈而表现不佳[3] AI服务器组装是营运资本密集型业务，ODM/OEM公司的库存水平在逐步上升[30][31] * 未来部署挑战：Vera Rubin和Rubin Ultra机柜的部署在2025年上半年可能面临与GB200类似的挑战[2] PCB/IC载板业务核心观点与论据 * 欣兴电子表现：公司在英伟达ABF载板的市场份额轨迹符合预期，但低估了其HDI业务面临的挑战，包括良率问题和来自VGT的竞争压力，这些挫折使利润率恢复推迟了约一年[5] * 市场与复苏：尽管PCB市场分散，但当订单流和良率改善时，仍存在选择性机会[7] 预计未来两个季度BT和ABF载板价格上涨以及HDI良率改善，已推动欣兴电子股价年内上涨约60%，预计强劲势头将持续至2026年第一季度[7] * 同业比较：欣兴电子2025年预期营收仍将低于2022年水平，落后于Victory Giant和WUS[47][48] 其2025年预期毛利率也低于同业平均水平[50][51] 消费电子与非AI业务核心观点与论据 * 苹果供应链：苹果供应链向印度的转移速度快于预期，对立讯精密略有负面影响[8] 但立讯精密的AI叙事进展良好[8] * 安卓供应链：舜宇光学的利润率恢复正按计划进行，得益于智能手机摄像头规格升级和中国ADAS渗透加速[8] 但未预料到可能短期内压制安卓供应链的内存上行周期[8] * 贸易战影响：贸易战并未阻止中国为AI服务器供应组件，尤其是在中国技术领先的领域或受益于大规模制造的领域[9] * 公司偏好：鉴于智能手机市场饱和，更偏好成功多元化至新增长驱动力的消费电子公司[9] 长期而言，因此更看好舜宇光学而非大立光[9] 其他重要内容 * 股价表现： * 截至2025年12月11日，台达电子年内相对表现达105.8%，致茂电子为71.0%，欣兴电子为31.0%，立讯精密为19.0%[10] * 广达电脑年内相对表现-21.9%，大立光为-38.3%，舜宇光学为-19.6%[10] * 被评级为跑赢大市的台股公司表现优于台湾指数[24] * 供应链定位分析：图表展示了科技供应链中公司的定位，横轴为从设备/材料到OEM/品牌的产业链位置，纵轴为毛利率，气泡大小为2025年预期营收，并标注了各环节的竞争优势[25][26] * 中国在AI供应链的角色：在光学或铜连接等中国技术领先的领域，或PCB等受益于大规模制造的领域，中国仍在为AI服务器供应组件[9]