涉及行业与公司 * 全球宏观经济与主要经济体（美国、欧元区、英国、日本、中国、印度、韩国、台湾、新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾、澳大利亚、新西兰、加拿大、土耳其等）[1][5][10][11][12][13][56] * 人工智能（AI）与科技行业 [3][17][26][90][96][97][98][99] * 全球外汇与利率市场 [4][32][33][34][35][36][37] 核心观点与论据 全球宏观经济展望 * 总体增长：预计2026年全球经济增长将保持强劲，主要受AI引领的投资热潮以及更具支持性的货币和财政政策推动 [3][14] * 美国：预计将实现高于趋势的增长（2026年实际GDP增长2.4%），失业率降至4.0%，但通胀具有粘性，美联储将在新领导层下于6月和9月各降息25个基点 [5][20][58] * 欧元区：增长可能在2026年下半年加速，主要受德国1万亿欧元的财政扩张（“财政火箭筒”）推动，预计HICP通胀将维持在目标附近，欧洲央行存款利率将保持在2.00% [5][21] * 日本：经济应继续复苏，但核心CPI通胀预计将从2026年第一季度起降至2%以下，日本央行将在整个2026年暂停加息，终端利率预计在2027年7月达到1.25% [5][24][25] * 中国：预计GDP增长将大幅放缓至4.3%（低于共识的4.5%），上半年降至4.1%，下半年在政策刺激和低基数效应下反弹至4.5%，房地产与出口的分化将持续 [5][26][188] * 亚洲其他地区：预计韩国（2.3%）、台湾（4.4%）、新加坡（3.7%）、马来西亚（5.2%）和印度（6.9%）的GDP增长将超过共识，但泰国（1.4%）和菲律宾（5.3%）可能令人失望 [5][26][38] * 货币政策分化：预计韩国和台湾央行将维持利率不变，而印度、泰国、印尼和菲律宾将进一步降息 [26] * 美元走势：美元（DXY）在2026年第一季度可能保持稳定，但年内走弱的压力将增加 [5][32][34] 人工智能（AI）的经济影响 * 对增长的贡献：2025年AI对增长已有显著贡献，预计2026年贡献将更大，主要驱动力包括超大规模企业的资本支出、数据中心建设、电力基础设施投资以及相关产业链投资 [90][96][97][98][99] * 测量挑战：国民账户可能低估了AI的真实增长影响，因为软件质量改进和AI驱动的效率增益未完全反映在平减指数中，且数据创造、工作流程重组等互补性无形资产被视为费用而非投资 [100] 关键风险与主题 * 财政挑战：全球多数主要经济体公共债务已超过GDP，政府未能控制预算赤字可能引发市场对通胀和金融抑制的担忧 [18][39][40][41][42] * 贸易失衡：尽管特朗普政府实施了关税，但美国商品贸易逆差在截至2025年8月的12个月滚动基础上进一步扩大了1310亿美元，达到1.336万亿美元，全球贸易失衡持续 [46][47][48][49] * 十大尾部风险：包括央行信誉丧失、财政风险溢价上升、AI过度投资崩溃、民粹主义崛起、美联储加息、AI上行惊喜、私人市场裂缝、欧洲制造业低迷、稀土供应紧缩、地缘政治冲突升级等 [54][55] 其他重要内容 美国经济细节 * 资本支出（Capex）：企业资产负债表健康，设备投资近年表现疲软（排除AI领域后），存在被压抑的支出需求，领先指标显示投资趋势正在企稳 [72][78][79][80][81] * 消费者：消费保持韧性，家庭债务占可支配收入比例呈下降趋势，债务偿还成本低于疫情前水平，尽管信用卡拖欠率有所上升，但新拖欠借款人的比率在最近几个季度趋于平稳 [86][87][101][103][105] * 劳动力市场：预计将反弹，非农就业月均增长将回升至10万人以上，裁员将保持低位，工资增长已稳定在4%左右 [106][107][108][109][112] * 住房市场：预计将温和改善，抵押贷款利率下降应能支撑销售，但建筑活动可能保持疲软 [133][134][135] * 通胀展望：预计核心PCE通胀将从2025年9月的2.8%逐渐减速至2026年底的2.5%，主要因关税影响消退，但核心服务通胀（超级核心）将保持粘性 [141][142][147][148][152][153] * 美联储政策与领导层：预计2026年将降息两次，主要受领导层变动驱动而非宏观前景，多位候选人（如哈西特、米兰、贝森特）被视为鸽派，沃勒被视为更传统的央行行长 [155][164][165][166][168][169][170] * 资产负债表政策：美联储已于2025年12月停止缩表，并开始以每月400亿美元的速度进行储备管理购买（RMPs），预计此速度将持续至2026年4月底，之后降至每月200亿美元以维持充足的准备金水平 [159][171][172][173][174] 中国经济细节 * 增长动力：出口增长应保持韧性，但零售销售增长可能在2026年上半年因耐用消费品以旧换新补贴计划的回馈效应而进一步下降，房地产 sector 可能继续下滑 [189] * 通胀：预计CPI通胀将从2025年的0.0%温和反弹至2026年的0.4%，PPI通胀在2026年平均可能仍为负值（-1.2%）[190] * 政策预期：预计北京将在2026年春季推出刺激措施以支撑下半年增长 [188] 外汇与利率策略 * 2026年第一季度十大交易策略：包括做多欧元/印度卢比（目标110）、做空新加坡元/日元（目标115.8）、做多新西兰元/美元（目标0.60）、做空美元/新台币（目标29.8）、支付3月IMM 5年期香港IRS（目标3.20%）、支付3月IMM 2年期新加坡OIS（目标1.90%）等 [33][35][36] * 亚洲利率展望：2026年第二季度对韩国和印尼债券市场更为乐观 [34]