涉及的行业与公司 * 行业：大宗商品（铜）、数据中心、人工智能、可再生能源、储能系统、电网投资 [1][3][5][10][14][15][16] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、Bloom Energy (BE)、IREN、微软、Oracle、OpenAI、APLD、英伟达、Schneider、Corning、BlueWeave Consulting [4][5][30][23][17][18][20] 核心观点与论据 1 数据中心对铜需求的影响显著且不断上调 * 预计数据中心将在2025年消耗500千吨铜，占全球总需求的1.5%，到2026年将增至约740千吨，为全球铜需求增长贡献0.6个百分点 [1][3] * 预计到2027年，数据中心铜需求可能达到100万吨，占全球总需求的2.8%，年复合增长率高达40% [14] * 在乐观情景下，到2027年数据中心用铜量可能占全球年需求的4.6%，接近电动汽车的5.2% [14] * 对数据中心耗电量的预测持续上调，例如美国数据中心耗电量增长预期从2026/2027年的8吉瓦上调至15吉瓦和21吉瓦，主要驱动力是前沿大语言模型能力的阶跃式提升 [2] 2 铜市场供需趋紧，价格看涨 * 预计2026年全球精炼铜需求增长1.8%，而矿山供应几乎零增长，导致市场出现60万吨的更大缺口 [3][16] * 预计伦敦金属交易所铜价将在2026年第二季度达到每吨12,200美元的历史新高，全年平均价格预计为每吨11,775美元 [3] * 数据中心和储能系统的需求增长将部分抵消可再生能源等领域增长放缓以及价格导致的消费破坏（如中国的买家抵制）的影响 [3][10] 3 数据中心用铜的强度、用途与替代风险 * 铜在数据中心主要用于配电（电缆、连接器、母线排）、热交换器、接地和暖通空调系统 [18] * 每吉瓦数据中心的用铜强度估计值差异很大，从17千吨到45千吨不等，报告采用27千吨/吉瓦作为基准情景 [17][29] * 在数据传输领域，光纤电缆因高带宽优势正获得份额，尤其是在AI数据中心中可能更密集使用光纤 [20] * 在配电领域，铜凭借更好的导电性、耐用性和抗拉强度，预计将保持主导地位，替代品铝因美国50%的进口关税而价格涨幅超过铜，竞争力相对下降 [23][26] * 英伟达CEO表示，其旗舰GPU目前仍将主要使用更可靠的铜连接，光学共封装技术尚未足够可靠 [23] 4 数据中心增长面临的关键风险与瓶颈 * 主要风险是电力供应瓶颈，美国开发商在未来几年可能面临10-20%的电力短缺 [4] * 存在“约束级联”的执行风险，即一系列增长约束在解决最紧迫问题后仍会持续影响增长 [4] * 将比特币矿场改造为数据中心被视为获取大量电力最快、执行风险最低的路径之一，存在“新云”和“REIT终局”两种商业模式 [4][30] * 其他风险包括材料和劳动力短缺（如Oracle因此推迟部分数据中心建设）、铜用量数据不确定性、以及数据中心高能耗可能促使节能技术发展从而减少对铜的需求 [30][31][33] 5 其他驱动因素与不确定性 * 为满足数据中心容量，电网投资预计将以7%的年复合增长率增长至2030年 [15] * 加上储能系统的支持，预计到2028年精炼铜需求年复合增长率为2.7% [16] * 天然气和微电网可能在满足电力需求方面发挥关键作用 [34] * 加密货币（如比特币）的高耗电也是铜需求的潜在拉动因素，但其技术机制可能持续演变 [32] 其他重要内容 * 报告基于摩根士丹利“技术扩散与GenAI”团队的研究，并引用了多份相关报告 [2][8] * 报告包含多项免责声明、披露和分析师认证信息，表明其作为卖方研究的性质 [8][9][36][40][41] * 摩根士丹利使用“超配”、“标配”、“未评级”、“低配”的相对评级体系，而非传统的买入/持有/卖出评级 [44][46]