涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技半导体行业，特别是云计算半导体（Cloud Semis）[1][99] * 主要提及的公司： * Aspeed Technology (5274.TWO)：被重点看好，评级为增持（Overweight）[1][6][102] * AMD：预计数据中心CPU需求在2025-2030年复合年增长率为18% [3] * MediaTek (2454.TW)：评级为增持（Overweight），其TPU ASIC服务器业务存在潜在上行空间 [4][100] * Nvidia：GPU服务器需求持续强劲 [4] * 其他覆盖的半导体公司包括台积电（TSMC）、日月光（ASE）、联电（UMC）、华邦电（Winbond）等 [100][102] 核心观点与论据 * 云计算半导体供需趋紧，2026年可能涨价：多个云计算半导体组件供需失衡，可能推动价格上涨，重申对Aspeed和接口芯片的看涨观点 [1] * 需求侧强劲：AMD预计数据中心CPU需求在2025-2030年复合年增长率为18% [3]；Aspeed将其服务器总目标市场规模（TAM）增长预测上调至未来几年6-8% [3]；GPU服务器需求强劲，TPU ASIC和通用服务器存在潜在上行空间 [4]；中美需求均表现强劲 [4] * 供给侧紧张：主要云服务提供商（CSPs）正试图在年底前确保关键云计算半导体组件的充足产能，甚至就逻辑组件进行长期协议（LTA）讨论 [3]；鉴于近期供应增长有限，多个云计算半导体组件的价格可能上涨 [10] * 涨价预期：基于当前的定价讨论，认为两位数百分比的价格调整可能遍及从逻辑到模拟的云计算半导体芯片 [4] * PC半导体可能面临间接压力：PC半导体已面临内存涨价的压力，鉴于与云计算半导体存在产能重叠，核心组件（如CPU、芯片组）也可能看到价格上涨，这意味着PC半导体客户将面临更大的成本压力 [5][10] * 重申对Aspeed的看涨观点（增持评级）： * 公司收入可能受供应限制，但相信其能逐步获得更多基板，为2026年增长做好准备 [6] * AST2700可能扩大市场份额，AST2750和I/O扩展器获得市场关注 [6] * 股票交易于43倍2026年预期每股收益 [6] * 目标价新台币7500元，意味着48倍2026年预期市盈率，相对于2026年预期每股收益增长53% [6] * 云计算资本支出（Capex）增长强劲： * 第三季度美国云计算资本支出同比增长65% [32] * 前11大云服务提供商的云计算资本支出同比增长预测从16%上调至25% [33] * 前11大云服务提供商预计2026年资本支出将达到6210亿美元，高于2025年的4680亿美元 [34][35] * 资本强度（资本支出占收入比例）预计在2026年超过22%，创历史新高 [35][36] * 行业数据支持服务器与半导体需求： * AMD预计服务器CPU总目标市场规模（TAM）在2030年达到600亿美元 [13] * Aspeed预计其BMC（基板管理控制器）出货量在2030年将超过4650万单位 [16] * 服务器相关公司月度收入同比保持高增长（尽管高基数下增速放缓） [21] * 2025年前十个月处理器出口额已超过2024年全年水平 [22] * 处理器出口保持强劲，连续18个月同比增长 [27] * 数据中心建设支出同比增长35%，而其他办公支出下降 [24] * 云计算资本支出与全球半导体收入有0.69的高相关性 [41] 其他重要内容 * 行业观点：大中华区科技半导体行业观点为“有吸引力”（Attractive）[8] * 风险提示： * Aspeed上行风险：云计算需求更强、规格迁移快于预期、竞争温和 [44] * Aspeed下行风险：云计算需求软化、规格迁移慢于预期、竞争加剧、中国政策进一步收紧 [44] * MediaTek上行风险：边缘AI普及加速智能手机更换周期、中国及其他新兴市场智能手机需求上升、新产品需求旺盛带来市场份额增长、谷歌TPU需求 [44] * MediaTek下行风险：中国及其他新兴市场智能手机需求恶化、竞争加剧导致价格竞争、新产品需求低迷导致市场份额流失、利润率稀释更快 [44] * 估值方法：对Aspeed和MediaTek均采用剩余收益模型进行估值 [42][43] * 利益披露：摩根士丹利及其关联机构持有Aspeed Technology等多家报告中提及公司的超过1%的普通股 [50]，并与包括MediaTek在内的多家公司存在投资银行业务等关系 [51][52][53][54]