摩根士丹利中国材料行业2026年展望（新材料板块）电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：新材料，具体包括锂、铀、稀土与磁材、太阳能玻璃等子行业 [1] * 公司：报告覆盖多家中国新材料上市公司，重点分析包括赣锋锂业（H股：1772.HK，A股：002460.SZ）、天齐锂业（H股：9696.HK，A股：002466.SZ）、中矿资源（002738.SZ）、科达利（002850.SZ）、信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（H股：6865.HK，A股：601865.SS）等 [7][10][11] 核心观点与论据 锂行业：需求超预期，价格前景改善 * 需求强劲：年初至今锂需求好于预期，主要受储能系统（ESS）需求非常强劲的推动 [2] * ESS增长数据：年初至今ESS产量同比增长70%，市场预计2026年将再增长50%，这将使供需前景更加平衡 [2] * 价格与供给动态：中国碳酸锂价格已恢复至近每吨10万元人民币，部分此前闲置的产能已经重启 [2] * 供应风险：宜春有六座锂云母矿在2026年仍有临时停产的风险 [2] 铀行业：价格动能强劲 * 投资需求：预计主要铀投资工具（如SPUT和Yellow Cake）将在年底假期后恢复融资和在现货市场的购买，为现货铀价提供支撑 [3] * 潜在催化剂：哈萨克斯坦国家原子能公司（Kazatomprom）将于2026年1-2月公布的2026年产量指引可能成为短期催化剂 [3] * 长期价格趋势：随着11月公用事业合同签订明显增加，长期价格进一步改善（截至11月底为每磅86美元），且由于供应缺口逐渐显现，这一趋势应在2026年持续 [3] * 受益公司：中广核矿业（CGN Mining）应能从铀价上涨以及其A股上市同业（CNUC）获得更高估值倍数带来的潜在重估中受益 [3] 稀土与磁材行业：价格强势有望持续 * 价格强势：稀土价格在下游需求良好的情况下表现强劲 [4] * 供应控制：随着中国收紧供给侧控制，强劲的价格势头应能持续 [4] * 磁材出口正常化：主要磁材生产商已获得通用出口许可证，对海外客户的出口已恢复正常，其出货量和收益可能在2026年改善 [4] 太阳能玻璃行业：需求疲软构成压力 * 需求前置：今年中国的太阳能装机因5月31日市场电价改革引发的抢装以及三季度市场讨论取消出口退税引发的抢出口而得到提振，这提前消耗了部分2026年的需求，可能导致明年总装机量下降 [5] * 供应过剩：供应仍处于约每天8.8万吨的相对高位，可支持约每月47吉瓦的组件产量 [5] * 库存高企：供需错配导致近期行业库存快速累积至约31天 [5] * 价格承压：在高供应压力下，价格已降至每平方米12元人民币或更低 [5] * 平衡路径：需要持续的产能退出或进行检修才能使市场恢复相对平衡 [5] * 海外新增产能：预计2026年海外有近1万吨的新产能将投产，这也增加了全球供应压力 [5] 其他重要内容 大宗商品价格预测调整 * 锂价预测大幅上调：将碳酸锂销售价格预测分别上调：2025年上调11%，2026年上调68%，2027年上调34% [19] * 其他金属预测：报告提供了对铝、铜、镍、锌、铅、黄金、白银、铁矿石、煤炭、钴、铀等大宗商品2025-2027年及长期的价格预测 [14][15][16][17] 重点公司评级与目标价调整 * 赣锋锂业H股：评级上调至增持，目标价上调44%至62.40港元，主要考虑储能需求带来的上行空间及估值 [19] * 赣锋锂业A股：评级维持中性，目标价上调12%至68.50元人民币，基于估值考虑 [19] * 天齐锂业H股：评级上调至增持，目标价上调22%至55.20港元，认为其估值比A股更具吸引力 [19] * 天齐锂业A股：评级维持中性，目标价上调14%至54.50元人民币 [19] * 中矿资源：评级上调至增持，目标价大幅上调至77.00元人民币 [19] * 科达利：评级维持增持，目标价上调44%至189.00元人民币 [19] * 信义光能：评级维持增持，目标价下调至3.40港元 [21] * 福莱特玻璃H/A股：评级均维持增持，H股目标价下调至11.50港元，A股目标价下调至18.80元人民币 [21] 盈利预测调整 * 赣锋锂业：2025年每股收益预测下调3%，2026年预测大幅上调137%，2027年预测上调59% [18][19] * 天齐锂业：2025年每股收益预测下调3%，2026年预测大幅上调126%，2027年预测上调25% [18][19] * 中矿资源：2025年每股收益预测下调64%，2026年预测大幅上调112%，2027年预测上调148% [18][19] * 科达利：2025年每股收益预测上调3%，2026年和2027年预测均上调24% [18][19] * 信义光能：2025年每股收益预测上调32%，2026年预测下调13%，2027年预测下调8% [18][21] 风险提示与免责声明 * 覆盖变更：分析师Chris Jiang开始覆盖永兴材料、盛新锂能和中矿资源 [8] * 利益冲突：摩根士丹利与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的单一考虑因素 [8] * 分析师认证与披露：需参考报告末尾的披露章节 [9]