涉及的公司与行业 * 公司：腾讯控股有限公司 (Tencent Holdings Ltd, 0700.HK, 700 HK) [1][4][5] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [5][67] 核心观点与论据 投资评级与目标 * 摩根士丹利给予腾讯“超配”评级，并将其列为“首选”股票 [1][5] * 目标股价为735.00港元，较2025年12月12日收盘价616.00港元有19%的上涨空间 [5] 国际云业务机遇 * 市场可能低估了腾讯国际云业务的机遇 [1] * 腾讯云覆盖22个地区、64个可用区，拥有超过200T的预留带宽和3200多个加速节点 [7] * 在东盟地区，腾讯云在泰国和印度尼西亚各有三个数据中心，是区域内的领先云服务提供商 [7] * 在东盟的主要竞争优势包括：有竞争力的定价、垂直行业经验以及内部开发的PaaS/SaaS解决方案 [7] * 近期获得的主要客户包括印度尼西亚的GoTo和泰国的正大集团 [7] 游戏业务表现与策略 * 腾讯的海外游戏业务在今年已开始取得成果 [1] * 射击游戏是全球最大的游戏品类，Newzoo预计2025年市场规模为380亿美元 [7] * 游戏玩法每5-10年迭代一次，从PVE和战术/TDM演变为大逃杀和撤离模式 [7] * 腾讯的市场份额（包括开发/联合开发、发行和投资游戏）在大逃杀时代占60-70%，在撤离模式时代占70-80% [7] * 中国工作室的成功因素包括：生产力差异、品类动态以及产品与平台 [7] * 腾讯自身的成功因素包括：数据、工具、真实性、持久性和创造力 [7] 人工智能与芯片策略 * HY2.0是公司重组AI研究实验室约6个月后的首个基础模型升级，已集成到腾讯应用中 [7] * 公司拥有足够的芯片用于模型训练，但推理计算占算力的70%以上 [7] * 公司继续优先将芯片用于内部使用，并弱化纯芯片租赁业务 [7] 财务预测与估值 * 预计2025年至2027年，公司营收将从7534亿人民币增长至9183亿人民币 [5] * 预计同期每股收益将从23.71人民币增长至31.68人民币 [5] * 目标价735港元基于分类加总估值法得出，其中核心业务估值639港元，联营投资估值95港元 [9][10] 风险提示 * 上行风险：国内外新游戏发布执行良好、社交和短视频广告市场份额增长、社交网络和在线娱乐竞争中的韧性、2C人工智能应用加速 [12] * 下行风险：游戏行业监管不确定性、社交网络和广告预算竞争加剧、反垄断监管收紧以及中美关系紧张 [12] 其他重要信息 公司基础设施与市场地位 * 在泰国，第三个数据中心将在未来几个月内完工 [7] 关联方与业务关系披露 * 摩根士丹利在过去12个月内曾为腾讯控股有限公司提供投资银行服务并收取报酬 [20] * 摩根士丹利香港证券有限公司是腾讯控股在香港联交所上市证券的流通量提供者/做市商 [59]