行业与公司 * 行业：石油石化、天然气、煤炭等大宗商品周期行业 [1] 核心观点与论据 全球原油市场供需 * 2026年全球原油供应预计增加约130万桶/日，低于2025年的270万桶/日增幅 [1] * 2026年全球原油需求预计维持在110万桶/日左右，与2025年持平 [1] * 供应增长仍略高于需求增长，市场预计继续面临供应过剩局面 [1][2] * 2025年OPEC+提前完成220万桶/日的恢复性增产，并在10月启动166万桶/日的增产行动 [2] * 2026年OPEC+计划增产120万桶/日 [1][2] * 美国可能因油价下跌而减少增产至50-60万桶/日 [2] * 加拿大、巴西、阿根廷和圭亚那等美洲国家将贡献50-70万桶/日的供应增量 [2] * 中国和印度是主要需求增长来源国，中国预计增加20多万桶/日，印度增加30多万桶/日 [1][2] OPEC+策略与供应格局 * OPEC+在2025年调整策略，从高油价转向争夺市场份额，通过大幅增产占领市场 [1][4] * 2025年全年计划恢复的增产量达到288万吨 [4] * 2026年前三季度OPEC+计划维持每月14万吨左右的单月均增产速度 [4] * 由于闲置产能有限，OPEC+未来对整体供应格局的调整能力将受限 [1][4] * 美洲国家海上油气项目或成为主要新增供应来源 [1][4] * 美国优质油田接近资源瓶颈，新钻井成本高企，商业原油库存处于低位，将限制其供应增长 [4] 俄罗斯及其他国家影响 * 俄罗斯配合OPEC+增加原油产量，海上浮仓量显著提升，但整体出口量未受显著影响 [1][5] * 俄乌冲突导致俄罗斯成品油出口大幅下降，推高欧洲汽柴油裂解价差，并带动石油焦和硫磺价格上涨 [1][5] * 圭亚那黄尾鱼项目已带来25万桶/日新增供给 [5] * 加拿大、巴西、阿根廷及圭亚那等美洲国家将通过海上项目贡献显著供应增长，逐步重塑全球能源新增供应格局 [5] 中国成品油市场 * 中国国内汽柴油消费因新能源替代效应下降4%-5% [1][6] * 航煤需求保持3%左右增长 [1][6] * 山东地炼厂开工率降低主要由于进口俄伊低价优势减弱 [1][6] * 中国汽柴油产量同比下降3%-4% [6] * 整体成品油供需双降，但仍处于平衡状态 [1][6] 天然气市场现状与趋势 * 截至2025年11月20日，美国天然气价格同比上涨超过50% [7] * 价格上涨主因：寒潮影响欧美用气需求激增，欧洲天然气储库率降至历史低位 [7] * 欧洲天然气储库率淡季补库后最高仅达80%左右，而往年平均能达到100%，库存脆弱性较大 [7] * 2025年第四季度北美冷空气显著提振天然气需求，带动中国现货价格上涨约4%，荷兰上涨约12% [8] * 俄乌天然气过境协议到期后，欧洲进一步摆脱对俄罗斯管道气的依赖 [8] * 2025年前三季度欧洲对美国LNG进口同比增长24%，从俄罗斯进口同比下降20% [11] * 欧洲对美国天然气依赖程度显著提升，这一趋势预计将持续 [11] 全球LNG供应与价格预测 * 预计2026年全球LNG供应将增加，因未来几年处于扩产高峰期 [3][9] * 随着供应走宽，LNG价格可能会下移 [3][9] * 中国和欧洲的LNG平均价格预计从12美元/百万英热降至10美元左右 [3][9] * 美国Henry Hub价格中枢可能从2025年的3.5美元上升至4美元左右 [3][9] * 价格上涨主因：欧洲能源结构调整及美国LNG出口项目增量 [9] 美国天然气市场 * 根据EIA预计，2026年美国本土天然气产量仅小幅增长0.5%左右 [10] * 油价下跌导致油气伴生区产量趋减 [10] * 美国LNG出口项目将在2026年迎来高峰期，使得美国天然气基本面趋紧 [10] * 2026年美国LNG出口预计增长10% [13] 中国天然气市场 * 中国国产天然气增速保持在4%5%左右 [11] * 2026年进口管道气(PNG)项目没有新的增量 [11] * 若全球基本面宽松导致LNG价格下移，中国的LNG进口量有望提升6%左右 [11] 煤炭市场变化与2025年回顾 * 2025年煤炭全年均价较2024年下降20%左右 [12] * 2025年动力煤供应减少：国内增加17001800万吨，进口减少4000多万吨 [12] * 2025年动力煤消费增长约0.5%，因发电、供暖和化工用煤需求坚挺 [12] * 2025年下半年煤炭价格明显抬升，基本面有所好转 [12] * 2025年焦煤供应：国内全年增量约500万吨，进口减少400万吨，总供应增幅不到300万吨 [15] * 2025年焦煤消费量保持600至700万吨的增幅，基本面有边际改善 [15] 2026年中国煤炭供需预期 * 2026年中国煤炭需求预计回升 [3][14] * 预计2026年发电量同比增长约5.3%，带动火电耗煤量增长0.5%至1% [14] * 化工行业耗煤量有望继续保持10%以上的高增幅 [3][14] * 综合判断，2026年电煤需求预计将维持1%左右的增长 [14][15] * 供应方面：预计2026年国内供应增加约3000至4000万吨，而需求增加约6900万吨，可能导致港口库存进一步下滑 [15] * 动力煤基本面将在2026年有所改善 [3][15] * 焦煤供需：预计2026年国内产量增加400至500万吨，进口可能增加150万吨左右，总供应接近600万吨 [15] * 需求方面，总消费增长约600万吨，供需差为负30多万吨，总体保持紧平衡状态 [15] 煤炭价格走势预测 * 对2026年动力煤价格持乐观态度，走势可能与2025年类似 [16] * 2025年动力煤上半年最低跌至609元/吨，下半年平均价格达到688元/吨 [16] * 2026年炼焦煤整体中枢价格有望抬升 [16] * 以秦皇岛港为例，炼焦煤中枢线大约在750元/吨，柳林低硫主焦煤中枢线预测在1600至1800元/吨之间 [16] 其他重要内容 * 墨西哥电力需求上行带动美国PNG出口，2025年同比增长3%左右 [13] * 2026年因夏季美加墨世界杯召开，用电高峰期将继续支撑PNG出口预期增幅3%~4% [13] * 由于高分红因素及对煤炭市场前景乐观，认为钢铁及相关产业具有持续关注的投资价值 [17]