纪要涉及的行业或公司 * 本次调查为美国银行全球基金经理调查 涵盖全球宏观市场、资产类别、区域及行业配置 [1][8] * 调查涉及科技行业 特别是“七巨头”和AI相关资本支出 [3][34] * 调查涉及银行业、医疗保健业、能源业、必需消费品业、材料业、工业、公用事业、房地产等行业 [4][56][57][159][162][169][172][175][179][180][183] * 调查涉及美国、欧元区、新兴市场、日本、英国等区域股市 [4][58][64][145][148][151][155][157] 核心观点和论据 宏观与市场情绪 * 市场情绪为过去三年半以来最看涨 宏观乐观程度为2021年8月以来最高 基于“经济火热运行”的信念 [1] * 对全球经济的预期为2021年8月以来最乐观 净18%的投资者预期未来12个月经济走强 较上月上升15个百分点 [25][81] * 57%的投资者预测经济将软着陆 37%预测不着陆 仅3%预测硬着陆 为过去两年半以来最低水平 [2][19] * 盈利预期为2021年8月以来最看涨 净29%的投资者预期全球利润将改善 [2][26] * 流动性状况被视为自2021年9月以来最佳 净61%的投资者认为各资产类别流动性状况良好 [41][43] 资产配置与仓位 * 现金水平降至创纪录低点的3.3% 低于上月的3.7% [1][5] * 股票和大宗商品的配置为2022年2月以来最高 股票配置净增持42% 为2024年12月以来最高 大宗商品配置净增持18% 为2022年9月以来最高 [1][16] * 债券配置净减持29% 为2022年10月以来最大减持幅度 [4][121] * 投资者对股票的增持程度为2024年12月以来最高 对债券的减持程度为2022年10月以来最高 对大宗商品的增持程度为2022年9月以来最高 [4] * 最大的增持板块是银行和医疗保健 最大的减持板块是现金、必需消费品和能源 [4] * 出现大规模轮动：资金流入美国股票、科技股（为2024年7月以来最大流入）、材料股（为2024年4月以来最大流入） 流出债券、医疗保健、必需消费品 [4][58][60] 风险与担忧 * AI泡沫（37%）被视为最大的尾部风险 其次是债券收益率无序上升（19%）和通胀（17%） [3][31][32] * 最可能引发系统性信贷事件的来源是私募股权/私募信贷（40%）和AI超大规模资本支出（29%） [3][34][36] * 最拥挤的交易是做多“七巨头”（54%）和做多黄金（29%） [3][38][39] * 对债券收益率上升的预期为2022年4月以来最高 净38%的投资者预期长期利率将在12个月内上升 [44][45] * 净75%的投资者预期收益率曲线将在12个月内变陡 为2025年9月以来最高水平 [47][48] 行业与区域观点 * 科技股配置净增持21% 为2024年7月以来最高 [50][55][164] * 能源股是股票板块中减持程度最大的 配置净减持26% 相对于历史水平 配置比过去20年平均水平低近2个标准差 [56][183] * 必需消费品是第二大减持板块 配置净减持20% [57][172] * 投资者对新兴市场股票净增持39% 对英国股票净减持24% [64][151][157] * 净53%的投资者认为美元被高估 估值比长期平均水平高1.3个标准差 [136] 市场信号与历史对比 * 美国银行牛熊指标升至7.9 非常接近8.0的“卖出”信号 [1][76] * 现金规则发出“卖出”信号 历史数据显示 当现金水平低于3.6%时 全球股市（MSCI ACWI）在接下来一个月的平均回报为-2% [5][76][102][103] * 看涨的仓位本身仍是风险资产面临的最大阻力 [1] * 当前乐观程度与历史上多个市场过热或泡沫时期（如2005-2006年次贷泡沫、2020-2021年疫情后繁荣等）相似 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 * 调查时间为2025年12月5日至11日 共有238名参与者 管理资产规模3640亿美元 [8] * 69%的投资者预期凯文·哈塞特将成为下一任美联储主席 [2][100] * 关于公司应如何使用现金流 32%的投资者选择“回报股东” 30%选择“改善资产负债表” 30%选择“增加资本支出” [92] * 净65%的投资者预期高质量盈利股票将跑赢低质量盈利股票 [96] * 投资者对商业周期风险的感知降至2022年1月以来最低 对货币风险的感知降至2021年2月以来最低 [111] * 调查列出了逆向交易建议：做多现金和债券 做空股票和大宗商品 做多英国股票 做空新兴市场股票 做多能源和必需消费品 做空科技和银行 [4]