行业与公司 * 行业：银行业 [1] * 公司：提及招商银行、建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行、工商银行等大型银行，以及上海、苏州、成都、长沙、江苏等地的区域性银行 [8][12][15][16] 宏观环境与货币政策 * 2025年外部需求不足，信贷与零售业务增速低迷，固定资产投资与房地产投资增速处于低位，房地产行业累计同比增速约为-15% [2] * 货币政策预计维持宽松，低利率环境持续，监管强调适度宽松并首次提出个人信用修复政策以支持消费 [1][2] * 预计2026年流动性保持宽裕，降息幅度或达10-20个基点，降准幅度25-50个基点 [1][2] 政策导向与信贷重点 * 未来政策重点在于绿色贷款、普惠贷款和科技类贷款的稳健增长，这些领域过去两年已展现稳定发展态势 [1][4] 银行业基本面与量价分析 * 盈利改善主要由利差业务驱动，但需关注零售端资产质量风险 [1][5] * 信贷需求不足和投资增速下滑拖累贷款增速，财政前置发力对冲部分压力 [5] * 预计2026年新增人民币贷款15.7-16.8万亿元，对应余额增速5.8%-6.2% [1][5] * 预计2026年社融增速7.9%-8.2%，政府债是主要支撑因素 [1][5] * 资产端：LPR调降幅度放缓，银行内部定价托举，新发放贷款利率同比降幅收窄，截至三季度末较2024年底仅下降15个基点 [1][6] * 负债端：存款利率挂牌调整后成本下降，但上市银行存款成本变化滞后，截至2025年半年末存款成本同比下降32个基点至1.78%，未来存款成本红利有望持续释放 [1][6] * 预计2026年银行业净息差将收窄6个基点至1.36%，规模增长将推动上市银行净息收入增速提升至4%左右 [1][7] 非息收入与财富管理 * 中收业务受益于费率调降因素消退和资本市场活跃，步入改善通道，前三季度同比增速达8.2% [1][8] * 财富管理业务显著回暖，例如招商银行财富管理占中收比重持续上升，同比增速明显回升 [1][8] * 债券投资相关其他非息收入前三季度单季同比下降6.4%，预期2026年扰动较2025年减弱 [8] 资产质量与风险 * 上市银行资产质量保持稳健，大规模信用风险概率较低 [3][9] * 需关注居民收入相关的零售风险，截至半年末零售贷款不良率较2024年底上升15个基点至1.58%，特别是小微业务和消费贷 [3][9] * 按揭贷款不良率平稳，但需关注房价与交投恢复情况 [3][9] * 国有行和股份行对公地产不良率改善，中小行则出现上行 [3][10] 盈利预测与驱动因素 * 预计2026年上市银行净利润同比增长2.4% [3][11] * 主要驱动因素包括利差业务改善和中间收入业务修复，在资产质量平稳背景下，拨备对盈利的反哺影响也将保持稳定 [3][11] 资本补充情况 * 大型商业银行资本补充进展顺利，如建行、中行、交行及邮储通过定向增发提高核心一级资本充足率0.5至1.5个百分点不等，明年工行和交行再融资进程有望推进 [15] * 中小型商业银行面临更大资本补充压力，部分区域性银行核心一级资本充足率接近监管红线，目前仅有4家处于可转债转股阶段，其PB值位于0.6至0.8之间 [15] 市场配置与选股策略 * 选股策略应以红利为基础，关注具有盈利弹性的股票 [3][12] * 银行板块因其高股息特性成为保险资金重要配置标的，三季度A股上市银行前十大股东中有24家出现险资身影且增持态势持续 [12] * 外资对银行板块偏好仍高于国内主动公募基金，截至三季度末陆股通持有A股银行总规模达2.16万亿元人民币，占沪股通总规模6.7% [13] * 被动基金规模达2.3万亿元人民币，占比提升至56%，成为权益基金增量主要来源，银行板块作为主流宽基指数主要权重股，有望吸引新资金流入 [13][14] * 板块近12个月平均股息率为3.94%，较10年期国债溢价率达2.08% [14] 财富管理业务影响 * 财富管理业务为零售银行拓宽资金来源，缓解存款利率下行压力，助力负债成本优化 [16] * 理财代销等中收作为非息收入核心组成部分，为零售银行提供重要支撑 [16] * 看好国有大行、高股份制商业银行以及上海、苏州、成都、长沙及江苏等地的优质区域性银行，同时关注招商银行等优质零售银行在活跃市场中的潜在提振作用 [16][17]