涉及的行业与公司 * 行业：农林牧渔行业（农业）[1] * 子行业：动物保健、农产品加工、渔业、养殖业、饲料、种植业、宠物食品[1][3] * 公司： * 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、德康股份[10][20] * 宠物食品：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、远飞宠物[12][18] 2025年行业回顾与表现 * 整体走势：2025年初至11月中旬，农业行业指数上涨约19%，略高于同期沪深300指数16%的涨幅，在申万31个一级行业中排名第13位，较2024年有所提升[1][2] * 子行业分化： * 动物保健、农产品加工和渔业表现突出，涨幅超过25%[1][3] * 养殖业、饲料和种植业表现相对落后[1][3] * 生猪养殖板块：2025年至11月中旬指数上涨约14.4%，上市猪企自2024年二季度扭亏为盈，前三季度保持盈利，但四季度可能出现部分亏损[6] * 市场集中度提升：2025年1-3季度，15家上市猪企生猪出栏市占率达26.8%，同比提升5.6个百分点[6] 2026年投资重点与核心观点 * 总体策略：时机等待，攻守并进，行业估值仍处历史低位区间[1][20] * 两大重点板块：生猪养殖（传统行业）与宠物食品（新消费领域）[1][5] * 生猪养殖板块： * 机会来源：产能变化带来的猪价预期变化，政策去产能及反内卷效应可能改变悲观预期[5] * 价格预测：预计2026年生猪出栏量同比增加，年度均价或将下行至13.5元/公斤[1][7] * 配置要点：重点跟踪能繁母猪产能端变化及下游需求，关注具备成本优势的头部企业[6][10] * 宠物食品板块： * 核心逻辑：市场需求持续增长，市占率提升空间显著[5][8] * 增长关键：出口业务是维持业绩的基础，自有品牌发展是未来成长的关键[1][8] * 估值驱动：自有品牌增速维持或超预期将带来估值溢价[8] 生猪产业供需与价格展望 * 产能预测：预计2026年能繁母猪作用值在4,000万头上下，同比减少43万头；MSY（每头母猪每年提供商品仔数）呈上升趋势，中性假设为18~19头[6][7] * 短期供应压力：未来5-6个月肥猪出栏量面临较大供应压力，10月出栏均重虽回落但仍处高位[9] * 库存与二次育肥：10月以来冻品库存率上升，对当前低猪价有支撑，但若持续提升可能对未来猪价形成压力；二次育肥现象普遍，可能对明年1-2月猪价产生波动性影响[9] * 价格波动因素：2026年猪价整体承压但年内有波动，冬季疫病呈上升趋势，可能在明年5月或7月左右对价格产生短期弹性影响[10] 宠物食品行业趋势与市场结构 * 发展阶段：正从工具型养宠向情感型、拟人化养宠过渡，并逐步进入崇本化养宠阶段[11] * 市场规模：2024年中国宠物市场规模达3,000亿元，其中宠物食品占比53%，主粮占宠物食品的68%，是关键领域[13] * 市场集中度：2024年中国宠物食品市场前五大公司市占率25.4%，前十大公司市占率接近33%，远低于美日，国产品牌提升空间大[14] * 竞争格局：前五大公司中，玛氏、雀巢为进口品牌，乖宝、中宠、伊蕴为国产品牌[14] * 品牌趋势：本土中高端品牌增速领先进口超高端品牌，理性消费推动国产品牌发展[13] 渠道变革与国产品牌崛起 * 线上渠道主导：线上渠道规模占比从2016年的38%提升至2024年的62%，预计2026年达72%，市场规模820亿元[15] * 平台格局：2025年前三季度，天猫市占率51%，京东25%，抖音24%[15] * 抖音高增长：抖音2025年前三季度增速达24%，主要得益于直播渠道[15][16] * 国产替代加速：2021至2025年前三季度，线上高端进口品牌市占率分化（仅皇家从5.2%升至7.4%），而国产品牌如麦富迪（从2.49%升至6.7%）、鲜朗等市占率持续提升[17] 宠物食品企业增长路径与案例 * 市占率提升路径： 1. 提高主粮产品比例以带动整体毛利率[18] 2. 全域扩展线上渠道实现收入快速增长[18] 3. 品牌分层与分级，通过多品牌策略扩张[18] * 乖宝宠物案例：2020至2024年，线上直销规模从3.2亿元增至近20亿元，复合增速57%；国内业务总收入从10亿元增至36亿元；线上直销收入占比由31%升至55%[19] * 海外产能布局：乖宝核心产能集中在泰国；中宠在北美（美、加、墨）及柬埔寨、新西兰布局广泛；佩蒂集中于东南亚和新西兰；中宠的北美充沛产能使其在应对关税问题时具有优势[12] 出口市场与宏观机遇 * 出口状况：中国是全球主要宠物食品出口国之一，2025年出口端景气度受关税等因素承压，但对欧洲和东南亚市场出口仍保持增长，东南亚市场竞争激烈但增长迅速[11] * 国内机遇：银发经济和单身经济为宠物行业带来新机遇[13]