关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，特别是存储芯片（DRAM， HBM， DDR5， NAND）[1][3][7][12] * 公司：美光科技（Micron Technology Inc， 股票代码 MU O， MU US）[1][6][7] 核心观点与论据 业绩指引远超预期，创历史性增长 * 公司给出的下一季度非GAAP每股收益（EPS）指引为8 19美元，远高于市场普遍预期的4 78美元，超出幅度达75%[1][3][9] * 下一季度营收指引中值为187亿美元，比市场普遍预期的143 26亿美元高出37亿美元[3][17] * 下一季度毛利率指引中值为68 5%，远高于市场普遍预期的52 0%[17] * 息税前利润率（EBIT margin）指引超过60%，创下半导体行业历史最高水平之一[3] * 此次业绩指引的上调幅度，在除英伟达（NVIDIA）之外的美国半导体行业历史上，可能是营收和净利润增长最强劲的一次[3] 驱动因素：AI需求强劲，DDR5供应极度紧张 * 人工智能（AI）的持续增长是核心驱动力，预计AI需求将在2026年甚至2027年保持强劲[9][11] * 当前的短缺主要来自DDR5，而非高带宽内存（HBM），这标志着系统内的冗余已经消失，进入了一个新阶段[12] * 管理层在电话会议中透露，超大规模云服务商正在锁定多年期的定价，PC/服务器公司只能获得其需求的70%，分配和生产线停工的情况普遍存在[5] * 客户普遍存在危机感，云客户正在为30天加急交付支付巨额费用，表明这些部件并未进入库存[16] 财务预测大幅上调，现金流强劲 * 摩根士丹利将美光2026财年（截至10月）的EPS预测从23 79美元大幅上调至36 29美元[18] * 预计美光在未来12个月内将产生300亿至350亿美元的自由现金流，2027日历年将产生更多[13] * 预计未来几年账面价值可能翻倍，在偿还债务和满足《芯片法案》限制后，公司可能进行大规模股票回购[13] 资本支出（Capex）指引低于担忧，纪律性强 * 2026财年净资本支出指引约为200亿美元，低于摩根士丹利估计的210亿美元，且远低于市场担忧的更高水平[4][14] * 资本支出增加的部分主要用于解决洁净室（cleanroom）限制，并不会在2026日历年带来显著的额外供应[14] * 在NAND方面的支出没有增加，这有助于该市场的供需平衡[14] 估值与目标价 * 摩根士丹利维持“增持”（Overweight）评级，并将目标价从338美元上调至350美元[1][9][20] * 新的目标价基于25倍周期平均每股收益（through-cycle EPS）14美元计算，这反映了对AI新机遇的溢价，并处于更广泛的半导体板块估值的高端[20][21] * 尽管当前股价在周期平均EPS和自由现金流（FCF）基础上显得昂贵，但报告认为当前处于峰值条件，且前景可见度强[19] * 如果强劲的AI需求能持续到2027日历年，预计股价可能向9倍2026日历年EPS的水平交易[19] 其他重要内容 风险与担忧 * 市场对AI项目融资能力的担忧是一个潜在的不利因素[11] * 现货价格涨幅（超过合同价2倍）和所有存储市场在几周内前所未有的改善速度，使得增长势头的二阶导数放缓感觉不可避免[15] * 鉴于英伟达和博通（AVGO）在公布良好季度业绩后的市场反应，部分投资者担心美光股价也可能在利好数据公布后下跌[16] * 定价可能迅速转变，如果终端需求疲软且库存高企，可能导致价格快速下跌[38] 竞争与市场地位 * 管理层未明确提供HBM市场份额目标，这可能是一件好事，因为DDR5的利润率可能高于HBM3e[4] * 美光在AI领域的执行力被低估，预计在2026日历年将保持相对于竞争对手的市场份额[25] 周期展望 * 周期的持久性将是关键，供需紧张可能再持续2-3年[25] * 这是分析师覆盖存储股32年以来所见的最快速拐点[10]