涉及的机构与核心决策 * 本次电话会议是欧洲中央银行（ECB）于2025年12月18日举行的货币政策新闻发布会，由行长拉加德和副行长德金多斯主持 [1] * 欧洲央行管理委员会决定维持三个关键利率不变 [2] * 欧洲央行决心确保通胀在中期内稳定在2%的目标，并将遵循依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的货币政策立场，不会预先承诺特定的利率路径 [3][13] 经济与通胀展望 经济增长预测 * 经济增长预期较9月预测更为强劲，主要受国内需求驱动 [2] * 增长预测被上调：2025年为1.4%，2026年为1.2%，2027年为1.4%，预计2028年将保持在1.4% [3] * 第三季度经济增长0.3%，主要得益于消费和投资的增强，出口也有所增长，其中化学品贡献显著 [4] * 增长主要由服务业主导，特别是信息和通信部门，而工业和建筑业活动保持平稳 [4] * 强劲的劳动力市场支撑经济，10月失业率为6.4%，接近历史低点，第三季度就业增长0.2% [4] * 未来几年，国内需求将是主要增长引擎，实际收入将进一步增长，储蓄率将从高位逐步下降以支持消费，商业投资以及政府在基础设施和国防方面的实质性支出将日益支撑经济 [5] 通胀预测 * 最新预测显示，整体通胀率在2025年平均为2.1%，2026年为1.9%，2027年为1.8%，2028年为2.0% [2] * 剔除能源和食品的核心通胀率预计在2025年平均为2.4%，2026年为2.2%，2027年为1.9%，2028年为2.0% [2] * 2026年通胀预测被上调，主要原因是预计服务业通胀下降速度将更慢 [2] * 11月年通胀率维持在2.1% [6] * 服务业通胀从9月的3.2%升至10月的3.4%和11月的3.5% [6][28] * 员工人均薪酬年增长率为4%，高于9月预测，主要由于超出谈判工资的支付 [7][29] * 前瞻性指标（如ECB工资追踪器和工资预期调查）表明，工资增长将在未来几个季度放缓，并在2026年底前稳定在略低于3%的水平 [8][30] * 预计通胀将在近期下降，主要原因是过去能源价格上涨的影响将从年度数据中剔除 [8] * 预计2026年和2027年平均通胀率将低于2%，在此期间大部分时间能源通胀为负，核心通胀将逐步下降 [9] * 预计通胀将在2028年回归目标，部分原因是欧盟排放交易体系（ETS）对通胀的上行影响，该体系预计于2028年启动，比9月预测晚一年 [9] 风险与不确定性 经济增长风险 * 全球贸易的挑战性环境可能在今明两年继续拖累欧元区增长 [5] * 贸易紧张局势虽已缓解，但依然动荡的国际环境可能扰乱供应链、抑制出口并拖累消费和投资 [9] * 全球金融市场情绪恶化可能导致融资条件收紧、风险厌恶情绪加剧和增长减弱 [10] * 地缘政治紧张局势，特别是俄罗斯对乌克兰的战争，仍是不确定性的主要来源 [10] * 另一方面，计划的国防和基础设施支出以及提高生产率的改革可能推动增长超出预期 [10] * 信心的改善可能刺激私人支出 [10] 通胀风险 * 通胀前景因动荡的国际环境而比通常更不确定 [10] * 通胀可能更低：如果美国关税上调减少对欧元区出口的需求；如果产能过剩的国家增加对欧元区的出口；如果欧元走强 [10] * 金融市场波动性和风险厌恶情绪增加可能抑制需求，从而降低通胀 [10] * 通胀可能更高：如果全球供应链更加碎片化推高进口价格、限制关键原材料供应并加剧欧元区经济产能限制；如果工资压力减缓速度较慢，延迟服务业通胀下降；国防和基础设施支出增加可能在中期推高通胀；极端天气事件和气候危机可能使食品价格上涨超出预期 [11] 金融与货币状况 * 自上次会议以来，市场利率有所上升 [11] * 企业银行贷款利率自夏季以来基本稳定，10月为3.5%，与9月持平 [11] * 市场化债务发行成本为3.4%，接近9月水平 [12] * 10月新抵押贷款平均利率稳定在3.3% [12] * 10月银行对企业的贷款同比增长2.9%，与9月持平 [12] * 公司债券发行增长3.2%，也基本持平 [12] * 抵押贷款增长加强，10月增长2.8%，9月为2.6% [12] * 欧元区银行具有韧性，资本和流动性比率强劲，资产质量稳固，盈利能力稳健 [12] * 但地缘政治不确定性和全球金融市场突然重新定价的可能性对欧元区金融稳定构成风险 [12] 问答环节要点 关于利率与增长驱动因素 * 管理委员会一致决定维持利率不变，并一致认为所有选项都应保留在桌面上，坚持逐次会议、依赖数据的方法，没有预设的利率路径或调整日期 [16] * 经济增长预测上调的驱动因素主要是投资，不仅来自公共部门，也来自私营企业，包括大型企业和中小企业，这些投资很大程度上归因于人工智能（AI）的发展，特别是在计算机能力、电信和无形资产方面的投资 [17] * 出口贡献也超出预期，特别是化学工业和爱尔兰的出口，其持续性尚不确定，可能与减肥药等特定产品出口有关 [18] * 当前环境不确定性高，涉及地缘政治、产能过剩国家的贸易流动等多方面因素 [20][21] * 欧洲央行无法提供前瞻指引，将密切关注工资等数据 [21][22] 关于服务业通胀与工资 * 服务业通胀上升趋势（9月3.2%，10月3.4%，11月3.5%）受到密切关注，其与工资上涨密切相关 [28] * 员工人均薪酬4%的增长超出预期，是服务业通胀的主要推手 [29] * 预计工资增长将呈小幅下降趋势，到2026年底略低于3% [30] * 欧洲央行正利用工资追踪器（覆盖8个国家）和企业调查等多种工具监测工资动态 [31] * 服务业包含众多子行业（住宿、交通、电信、IT、金融等），部分行业劳动/工资密集度高，需分析工资增长在不同子行业间的分布 [32] 关于汇率与数字欧元 * 欧洲央行不设定汇率目标，但会在货币政策声明的风险部分考虑汇率因素（如欧元升值） [27] * 数字欧元项目旨在成为数字时代的稳定锚，确保货币主权，其设计目标是用户友好、低成本、高效、保护隐私并能离线使用 [35] * 数字欧元的立法进程取决于欧盟理事会和欧洲议会对欧盟委员会提案的审议 [34][35] 关于金融稳定与地缘政治 * 针对乌克兰使用被冻结俄罗斯资产进行赔偿的计划，欧洲央行强调其职责是评估相关选择是否尊重条约和国际法治，且不损害金融稳定，但这是欧盟领导人的外交政策范畴，欧洲央行不持政治立场 [36][37][44] * 欧洲央行不能为使用俄罗斯资产提供担保，因为这可能违反禁止货币融资的条约条款 [43][45] * 欧洲央行对符合欧盟加密资产市场（MiCA）法规的稳定币持开放态度，但对其多币种发行结构可能带来的风险表示关切，担心这可能对MiCA下的储备和赎回机制构成威胁和消耗 [39][40][41] 其他 * 关于欧洲央行行长继任者的问题，拉加德表示没有偏好的候选人，人选和国籍问题将由欧洲理事会决定 [25][26] * 关于自然利率（R-star）是否会因AI提高生产率而上升，拉加德认为在当前不确定性高、冲击频发的环境下难以观测和确定 [41][42]