行业与公司 * 涉及的行业为债券市场（特别是中国国债市场）及相关的机构投资者（如券商自营、基金、保险）[1] * 涉及的特定债券品种包括超长期限国债（如30年期）、中短期利率债、信用债等[2] 核心观点与论据 宏观经济与政策环境 * 2025年下半年经济数据回落：三季度名义GDP增速降至3.7%[1]，11月社会零售总额同比增速仅为1.3%[1]，前11个月累计投资增速为负2.6%[1]，其中房地产投资下降16%[1] * 政策定力较强：央行未下调政策利率[1]，截至11月财政支出同比增速为负[5]，中央经济工作会议未出台增量政策，预计当前政策环境将延续至2026年[1] * 经济数据疲软对债市形成支撑，但政策环境对债市影响偏中性[1] 债券市场表现与结构 * 2025年债市整体震荡，中短期债券（尤其是3年以内利率债）表现相对较好，5年以上长期债券调整明显[2] * 30年期国债表现尤为疲弱，成为熊市中的主要受损品种[2] * 信用债基表现相对良好，而利率债基（特别是持有30年期国债的基金）面临较大挑战[2] * 三季度超长债与基本面脱钩：主要因股市大涨导致资金从债市流向股市，交易盘在超长债中占比增加[7] * 期限利差扩大：30年国债与10年国债期限利差超过40个BP，为2023年以来最高水平，反映交易盘减仓和供给过剩[8] * 机构行为影响显著：自2025年11月20日以来，券商自营净卖出剩余期限20年以上利率债超1,100亿元人民币，基金净卖出超长债约600亿元人民币，总计1,700亿元人民币[11] 对2026年市场的预期 * 对股市普遍乐观：大多数机构对2026年股市持乐观态度，与去年底形成对比[6] * 当前股市上涨并非源于经济复苏或业绩改善，而是主要受机构行为和政策驱动[15] * 对债市预期震荡偏多：预计利率会有所下降，但幅度不会太大[6] * 市场预期可能存在偏差，需关注实际情况与预期之间的差异[6] 投资策略与操作建议 * 券商自营策略：2025年上半年止盈超长期限国债，下半年股市盈利弥补OCI浮亏[13]；2026年预计投资规模稳定，需保持一定比例固收配置以平衡风险[13] * 超长债大行情需等待：需关注央行下调政策利率（预计可能在2026年3月左右）、央行是否加大买入30年期国债、惩罚性服务费规则落地以及机构对股市预期的变化[12] * 波段操作机会：可利用30年国债进行波段操作，每次波动5~10个基点，一年约有两三次机会[16] * 坚定长期预估：未来30年期国债收益率降至2%以下是合理预估[14] * 加杠杆策略有效：DR001已降至1.25%左右，预计政策利率下调前或跌破1.2%[16] 其他重要内容 国际比较与历史分析 * 不宜简单对比历史或国际经验：当前30年国债收益率相比历史平均水平偏高，但经济增速、利率环境已发生变化[9]；与海外（如日本）直接比较也不合适[9] * 全球期限利差情况：日本30年与10年国债利差约为10个BP[10]；美国30年期国债收益率约为4.8%，10年期约为4.1%，利差60-70个BP，回到相对正常水平[10] 市场微观结构 * 超长端限券与期货关系：国债期货（如TL品种）市场容量有限，易被操纵，价格波动大，参考价值有限[17] * 监管影响：监管已注意到国债期货的问题，大型券商自营更倾向于使用现券应对，减少期货空单[17] 行业监管影响 * 保险新规利好超长债：保险资产负债管理办法新规希望保险公司降低资产负债久期缺口，寿险行业需提高资产久期以匹配长期负债，对超长债一般是利好[18]