涉及的行业与公司 * 行业：中国旅游业，重点包括酒店住宿业、海南离岛免税业、中国出境游市场 [1] * 提及的公司： * Atour Lifestyle Holdings Ltd (亚朵集团)：酒店板块首选推荐 [1] * China Tourism Group Duty Free Corp (中国中免)：海南免税销售趋势有望驱动其盈利复苏 [1] * 其他提及公司包括：BTG Hotels (首旅酒店)、H World (华住集团)、Shanghai Jinjiang International Hotels (锦江酒店)、Samsonite (新秀丽) 等 [34] 核心观点与论据 酒店住宿业 * 整体趋势：2025年11月中国酒店综合每间可售房收入同比增长2.1%，较10月的同比增长2.6%略有放缓，但在淡季仍保持韧性，预计12月将维持稳定趋势 [1][2] * 驱动因素：11月平均每日房价同比增长2.9%，但入住率同比下降0.8%，入住率降幅较10月收窄 [2] * 细分市场表现： * 经济型酒店表现持续领先，每间可售房收入同比增长3.8%，主要由平均每日房价增长4.4%驱动，入住率微降0.6% [2] * 高端及奢华酒店每间可售房收入同比增长2.1%，平均每日房价增长1.4%，入住率增长0.7% [2] * 中档及中高档酒店每间可售房收入同比下降2.2%，降幅较10月的同比下降1.3%扩大，平均每日房价下降1.3%，入住率下降0.8% [2] * 累计数据：2025年前11个月，中国酒店综合每间可售房收入同比下降3.9%，平均每日房价下降1.0%，入住率下降2.9% [2] 海南离岛免税业 * 销售加速：2025年11月海南离岛免税销售额同比增长27%，较10月的同比增长13.1%显著加速 [1][3] * 驱动因素： * 客单价大幅提升：人均消费同比增长41%至人民币7,232元 [3] * 买家数量降幅收窄：买家数量同比下降10%，降幅收窄 [3] * 多重利好：新政策、一定的财富效应、海南举办的演唱会活动以及低基数效应共同推动了增长 [1][3] * 品类表现： * 化妆品进口：11月同比增长4%，相较10月的同比下降41%大幅好转 [3] * 服装进口：同比增长14% [3] * 手表进口：同比下降20% [3] * 政策与展望：海南自由贸易港已于2025年12月18日启动全岛封关运作，预计在旺季期间积极的销售趋势将持续，可能推动中国中免的盈利复苏 [1][3] 出境旅游 * 趋势放缓：由于休闲旅游淡季，2025年11月中国出境游势头较10月有所放缓 [4] * 日本市场明显减速：受中国政府近期对日本发布旅行警告影响，前往日本的出境游动力明显减弱，11月游客量仅为2019年同期的75%，而10月为98% [4] * 需求转移：预计出境需求可能转向其他亚洲目的地或国内旅游 [4] 其他重要内容 * 数据来源与图表：报告引用了STR和海口海关的数据，并包含多张图表展示酒店每间可售房收入、平均每日房价、入住率的分段趋势，以及海南免税销售的月度趋势、买家数量、人均消费和品类表现 [2][3][8][9][10][11][14][15][19][20][21][22][23][24][25][26][27] * 投资建议：报告明确将亚朵集团列为酒店板块的首选推荐，看好其快速的酒店扩张和以睡眠为核心的零售业务将驱动稳健增长和盈利可见性 [1] * 免责声明与关联披露：报告包含大量法律免责声明、分析师认证以及公司与花旗集团之间的业务关系披露，例如花旗为中国中免做市，并在过去12个月内从首旅酒店、新秀丽集团获得投行服务报酬等 [5][35][36][37][38][39][40][41][42][43]