纪要涉及的行业或公司 * 房地产行业[1][2][4][5][6] * 保险行业[1][3][8][9][10][11] * 银行业（特别是城商行子板块）[3][12][13][14][15][16][17][18] 房地产行业核心观点与论据 * 市场现状与风险：房地产市场自2025年下半年以来量价下行压力加大，核心城市房价加速补跌[1][2] 企业端风险扩散，部分混合所有制和国央企出现债务展期[1][4] 居民资产负债表面临压力测试，风险正由点状扩散至面状[1][4] * 政策预期：当二手房价格环比跌幅超过1%及土地市场明显降温时，预示政策可能加码[1][2] 鉴于企业和居民端风险，政策加码的必要性正在提高[1][4] * 未来展望：预计2026年房地产市场仍处于调整阶段，销量或有10%左右下降，其他指标大概率双位数下降，但降幅可能比2025年收窄[1][5] 市场已进入调整周期后半段（右侧区间），对2026年第二季度开始的边际改善可能性持相对积极态度[1][5] * 投资关注点：建议关注具备清库存优势、位于核心地段的优质房企，以及拥有稳定现金流的经济龙头、商业地产和央国企物管龙头[1][6][7] 保险行业核心观点与论据 * 盈利模式与趋势：保险板块盈利模式为（投资收益率 - 负债成本）x 杠杆规模[1][8] 负债端新单快速流入，低成本新单冲淡存量高成本路径可行，规模扩大趋势确定[1][8] 监管要求利好头部公司，预计2026年行业集中度将继续提升[1][8] * 基本面展望：投资端因市场较强且增配权益空间充足，投资收益率下行速度较慢，全行业利差企稳无虞[8] 预计2026年整个保险行业盈利能力将进一步提升[8] * 估值与配置：保险板块筹码健康，主动公募配置比例约为0.5%，显著低配[3][9] 绝对估值水平处于低位，随着悲观预期修复，估值有望回升至1倍水平[3][9] 板块兼具低估值、健康筹码及盈利能力改善等特点[3][9] * 配置建议：配置保险板块仓位比个股选择更重要[10][11] 若看好全市场，可选权益敞口较高的个股（如新华、平安）；若走估值修复路线，则平安、太保修复空间较大；若关注利率修复，同样推荐平安、太保[10][11] 银行业（城商行）核心观点与论据 * 近期波动：四季度以来银行板块波动较大，主要反映资金面变化，市场风险偏好及对房地产风险和资产质量的担忧导致资金先流入后流出[12] * 看好城商行子板块原因：预计2026年优质城商行将保持稳定增长，基本面具备韧性[3][13][14] * 贷款投放优势：预计2026年全国信贷增速降至5.5%左右，但核心地区头部城商行信贷增速仍能达到14%~15%[13][15] 优势得益于政府加杠杆政策及核心地区项目储备推进[15] * 息差企稳影响：自2025年起部分城商行息差已企稳，预计2026年趋势将继续，并带动利息净收入实现高增长[13][16] 营收驱动力正从非利息收入转向利息收入拉动[16] * 资产质量应对：城商行在房地产对公、零售按揭贷款等领域占比较低，信用减值压力相对较小，不良净生成率保持低位[13][17] 优秀城商行（如杭州银行、山东齐鲁青岛）2025年利润增速达14%15%，预计2026年仍能保持双位数或大个位数增长[17] * 估值与投资吸引力：优质城商行普遍估值在0.70.8倍PB左右，ROE达14%~15%，股息率在4.5%~5.5%之间，具备明确吸引力[18] 重点推荐杭州银行、江苏银行和南京银行等标的[18] 其他重要内容 * 房地产政策内涵：高质量发展政策导向需处理好长期与短期、顶层设计与因城施策、市场与保障、增量与存量、促发展与防风险等关系[2]