纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济与货币政策，具体聚焦于美国联邦储备系统（美联储）的利率政策与前景 [1] * 公司/机构：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research），报告由其首席美国经济学家Michael Gapen等团队撰写 [3] 核心观点与论据 货币政策总体方向 * 美联储官员普遍认为政策利率应该下调，但分歧在于时机和幅度 [1] * 摩根士丹利观点：进一步降息需要数据支持，鉴于已进行多次降息，部分官员认为通胀与失业风险更平衡，应等待通胀是否具有暂时性的更明确信号，但鉴于美联储认为关税引发的通胀是暂时的，政策利率最终仍可能走低 [6] 美联储官员立场分歧 * 支持近期/更大幅度降息： * 理事Miran认为货币政策过于紧缩，通胀可能在2027年低于2%目标，倾向于现在进行更大幅度降息 [4][18] * 理事Waller认为劳动力市场疲软，政策利率可能随时间推移降低50-100个基点 [4] * 倾向依赖数据，等待更多证据： * 主席Williams倾向于保持数据依赖性，等待更清晰的数据 [1][17] * 主席Bostic和Goolsbee更担心通胀持续性风险，希望等待证据表明关税对通胀的压力是暂时的 [4][13] 经济增长展望 * 多数官员预计2026年经济将加速增长，摆脱2025年政策不确定性和政府停摆的拖累 [9] * Williams预计2026年实际GDP增长约2.25%，高于2025年的约1.5%，原因包括政府停摆影响消退、支持性财政政策、有利的金融条件以及人工智能投资增加 [9] * Waller也认为2026年将有财政政策刺激效应、生产率效应和关税不确定性减弱 [10] 通胀前景与评估 * 多数官员强调，一旦关税传导结束，预计2026年通胀将走低 [11] * Williams称通胀向2%目标的进展“暂时停滞”，最新读数约为2.75%，其中约0.5个百分点归因于关税影响，但他未看到关税产生第二轮或溢出效应的证据 [11] * Waller更直接，称“并不特别担心通胀”，并预计未来三到四个月通胀将开始下降 [11] * Miran有非传统观点，认为尽管测得通胀接近3.0%，但未发现关税推高通胀的证据，他认为出口商承担了至少70%的关税成本，关税对消费者价格的影响“大约在0.2%左右——属于噪音” [11] * Miran还指出住房通胀计算方式的“怪癖”，认为其是过去供需失衡的滞后“回响”，不代表当前市场状况，不应驱动政策决策 [12] * Bostic和Goolsbee对通胀前景不那么乐观，Bostic担心通胀可能“螺旋式”远离目标，使回归2%更加困难 [13] 劳动力市场状况 * Williams认为劳动力市场“逐渐降温”，劳动力需求软化程度超过供给，就业增长“乏力”，失业率“近几个月稳步上升” [14] * Waller直言劳动力市场“不健康”，称过去几个月就业人数每月约5-6万，这个数字太高且可能被下修同等幅度，意味着经济“接近零就业增长” [14] * Miran认为劳动力市场“过去几年呈现趋势性疲软”，且没有证据表明趋势已改变，所有指标都显示未实现充分就业 [15] * Bostic和Goolsbee看法不同，Bostic认为4.6%的失业率从历史标准看并不算高 [16] 对数据质量的看法 * 部分官员指出11月数据存在异常 [8] * Williams认为11月就业报告中的失业率可能被高估了“约0.1个百分点”（与摩根士丹利估计的0.06个百分点一致） [8] * Williams和Goolsbee都指出11月CPI的异常读数，美国劳工统计局的“结转”程序可能导致通胀被低估 [8] 短期利率路径展望 * 摩根士丹利对美联储在1月和4月进一步降息的展望，取决于12月就业报告是否显示劳动力市场进一步疲软，如果失业率继续上升，美联储可能会通过降低政策利率来应对，否则2026年的降息将推迟，直到通胀压力消退变得明确 [7] 资产负债表操作澄清 * 美联储官员Waller和Williams澄清，为储备管理目的购买国库券（T-bills）并非量化宽松（QE），而是为了满足银行系统的储备需求，保持前端利率在联邦基金利率目标区间内 [19][20][21] * Waller估计银行系统的有机资产负债表增长约为每月200-250亿美元 [20] 其他重要内容 * 报告日期与来源：摩根士丹利研究部于2025年12月22日发布的《美联储监测》报告 [1][3] * 报告性质：包含法律免责声明、披露信息和全球分发监管说明 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][36][37][38][39][40][41][42][43]