新兴市场股票策略指南：顺风因素汇聚 涉及的行业与公司 * 行业：全球及新兴市场股票市场、人工智能（AI）相关产业链、半导体、金融、能源、材料、工业、消费、科技、房地产、公用事业、医疗保健、通信服务等行业[1][3][6][14][15][48] * 公司/市场：MSCI新兴市场指数、MSCI中国、MSCI印度、台湾加权指数、韩国KOSPI指数、新加坡海峡时报指数、印尼雅加达综合指数、马来西亚富时吉隆坡综合指数、泰国SET指数、巴西Bovespa指数、墨西哥S&P/BMV IPC指数、智利SP IPSA指数、波兰WIG指数、阿联酋市场、东盟市场[6][34][44][47][55] * 具体提及公司：TSMC、Hengrui、Sunny Optical、ASMPT、Tencent、AIA、Trip.com、Atour、NU、CYRE、PRIO、PBR、CPLE、EQTL等[84][128][166] 核心观点与论据 总体观点与目标 * 花旗对新兴市场股票维持超配评级，预计MSCI新兴市场指数到2026年底有约13% 的上涨空间，目标点位为1,540[1][2][11][44] * 该目标基于略低于市场共识的每股收益（EPS）增长（约13-14%）以及市盈率（PE）基本不变的假设[2][44] * 看涨立场基于三大顺风因素：1）稳健的基本面；2）美联储降息与“金发姑娘”式的全球经济环境；3）人工智能主题的持续支持[1][11][13] 顺风因素一：稳健的基本面与尚可接受的估值 * 新兴市场预计在2026年将实现**+17%** 的EPS增长，在主要股票区域中最为强劲，并从2025年**+15%** 的强劲基础上加速[3][14] * 共识预期所有主要新兴市场行业均实现正增长，其中信息技术（+33.2%）、非必需消费品（+26.5%）和材料（+23.6%）领跑[14][15] * 尽管MSCI新兴市场指数12个月远期市盈率已达13.5倍，处于25年历史数据的第94百分位，估值已不便宜，但鉴于其强劲的盈利增长预期和内部结构向成长型板块的转变（成长板块市值权重已超过传统周期性板块），当前估值水平可能仍具合理性[3][18] * 与发达市场相比，新兴市场当前估值折价（相对于美国约40%，相对于除美国外的发达市场约15%）仍处于历史较宽或合理水平[33] 顺风因素二：美联储降息周期 * 历史上，美联储开启降息周期一直是全球股市的顺风因素，并催化市场表现的“广度扩散”[4][21] * 在“软着陆”情景（即降息周期未伴随经济衰退，正如花旗经济学家所预期）下，新兴市场和非美股市表现尤为出色[4][24] * 即使自去年美联储开始降息以来市场已有较好表现，历史经验表明，若经济“软着陆”实现，新兴市场仍有持续上行空间[24] 顺风因素三：人工智能主题敞口 * 人工智能交易虽近期波动加剧，但应继续成为全球股市的关键驱动力[5][25] * 尽管今年已显著重估，但新兴市场人工智能股票相比美国同业（如“美股七巨头”）仍提供相对有吸引力的估值与增长权衡：一组关键新兴市场人工智能股票预计在2026年EPS增长约40%（“美股七巨头”约20%），交易于约28倍的12个月远期市盈率（“美股七巨头”约29倍）[26] * 关键新兴市场人工智能股票的前瞻EPS持续获得上修，凸显了其基本面的强劲[5][26] 国家配置与调整 * 新兴市场国家配置保持周期性倾向，并具有显著的人工智能主题敞口[1][6][11] * 超配：韩国、台湾（从中性上调）、南非、阿联酋（从中性上调）[6] * 低配：墨西哥、智利（从中性下调）、沙特阿拉伯、东盟[6] * 下调中国至中性（原为超配），原因在于EPS上修动能减弱且宏观前景平淡[1][6][11][51] * 上调阿联酋至超配，下调波兰至中性，下调智利至低配[1][6][53] * 在拉丁美洲中偏好巴西（中性评级），但认为该区域整体上行空间小于其他地区[1][11] 宏观经济与市场环境 * 全球经济展现出韧性，预计将进入“金发姑娘”环境（增长稳健、通胀受控），2026年和2027年全球经济增长预计分别为2.7% 和2.8%[29] * 新兴市场增长在2026年预计将较2025年小幅放缓，主要由亚洲驱动，原因是高科技出口的高基数效应以及人工智能资本支出增速放缓（但仍处高位）和贸易政策不确定性的滞后影响[30] * 大多数新兴市场处于货币宽松的成熟阶段，预计巴西将从紧缩转向激进宽松，墨西哥继续宽松趋势，印度可能按兵不动，而中国、韩国和智利央行预计仅会小幅进一步降息[32] * 花旗策略师对2026年宏观资产的看法包括：1）美元温和走强；2）油价维持在约60美元/桶；3）看涨铜价，对金价持中性/看跌；4）美国10年期国债收益率降至3.75%[32] 风险因素 * 主要风险包括：美国“软着陆”预期出现裂痕（经济增长放缓、美联储政策鹰派风险）、全球增长疲软（贸易紧张升级、中国经济数据持续恶化）或围绕人工智能增长路径的怀疑情绪加剧[1][11][28] * 美元持续走强可能成为新兴市场股票的额外逆风[28] 其他重要内容 量化与资金流洞察 * 花旗量化模型显示，新兴市场在相对价值方面仍是最便宜的，但动量排名低于大多数地区，综合雷达评分仅次于英国[151] * 自2025年中以来，盈利动量是新兴市场表现最佳的风格因子，其次是价格动量[152] * 资金流向显示，自9月以来，美国股票基金的资金流入加速，超过了中国和其他新兴市场基金的资金流入，但大部分流入了被动型ETF[151] * 在亚洲，外资流动出现轮动，对韩国和台湾的流入正在减少，而对印尼的兴趣重新升温[154] 各地区分析师核心观点摘要 * 中国（中性）：宏观催化剂来自“十五五”规划，科技可能是主要受益领域。偏好H股而非A股。2026年底恒生指数目标28,800点（上涨空间15%），基于EPS增长、中国电力需求和M2[55][81][84] * 印度（中性）：估值约20倍远期市盈率，高于5年均值1个标准差。EPS修正轨迹在最近几个月开始趋稳。2026年底Nifty指数目标28,500点（上涨空间10%）。关键超配板块：金融、电信、医疗保健、国防[55][87][88][89] * 台湾（超配）：受益于全球AI基础设施建设和复杂AI芯片设计需求。共识预计2025/26年EPS增长23%/22%。2026年底台湾加权指数目标30,000点（上涨空间8%），基于18倍市盈率（较5年均值高0.5个标准差）[55][94][95] * 韩国（超配）：“金发姑娘”经济条件为资产重估奠定基础。预计2026年EPS增长约35%，受内存上行周期驱动。KOSPI指数目标5,500点（上涨空间37%），基于1.7倍市净率（PB）[55][99][100][101] * 巴西（中性）：Ibovespa指数交易于约9.8倍远期市盈率，较20年均值低约1个标准差，在主要市场中显得便宜。利率宽松应能催化本地投资者资金流入股市[55][126][127] * 墨西哥（低配）：短期市场上行依赖于更鸽派的利率周期。2026年6月的USMCA审查对解决关税调整至关重要。2026年底IPC指数目标70,000点（上涨空间约9%）[55][131][133][135] * 智利（低配）：估值已包含对盈利增长的乐观预期，指数接近公允价值。结构性改革（如降低企业税率）因执政联盟在国会未占多数而面临不确定性[55][140][141][142] * 波兰（中性）：在2025年强劲上涨（本币计上涨约45%，美元计上涨约65%）后，2026年回报预期更为温和。WIG20指数远期市盈率约9.6倍，仍低于历史均值（约11倍），对欧洲有约37% 的折价[53][144][145][146] * 东盟（低配）：对2026年上半年转向更具建设性看法，偏好印尼和新加坡[55] * 新加坡：估值不便宜（远期市盈率约15倍，高于长期均值1个标准差以上），但MAS的股市发展计划（EQDP）可能提供流动性支持，且新元走强是潜在顺风[55][104][105][106] * 印尼：转向更具建设性看法，预计GDP增长加速至5.3%，银行盈利复苏，财政支出提振家庭消费[55][110][111][112] * 马来西亚：持建设性看法，2026年底KLCI指数目标1,700点（上涨空间2%）。宏观背景近期超预期上行，但外资持股在10月降至多年低点18.8% 后略有回升[55][116][117][118] * 泰国：持建设性看法，2026年底SET指数目标1,450点（上涨空间16%）。当前估值下风险回报具有吸引力，因政府稳定性改善、政策聚焦重建竞争力，且外资持股处于近十年低位[55][121][122][123] 新兴市场信用债观点 * 花旗新兴市场企业信用策略师预计，在基准情景下，2026年信用利差基本持平，指数利差预计为190个基点[163] * 在板块配置上，超配金融（因估值和全球宏观背景），低配能源和化工（因部分高收益债券的估值和行业基本面）[164]