涉及行业与公司 * 行业：美国宏观经济、非金融企业部门 [1] * 公司：摩根士丹利（研究发布方） [6] 核心观点与论据 * 核心观点：美国非金融企业在2025年第三季度通过提高产品价格来转嫁关税成本，这降低了劳动力市场的下行风险和经济衰退概率，支持了2026年温和增长的前景 [1][11] * 2025年第二季度企业行为：企业完全吸收了关税成本，表现为单位非劳动力成本上升（增加0.60美分），并通过降低单位劳动力成本（减少0.40美分）和削减利润（减少0.20美分）来部分抵消，未提高产品价格 [15][18][19] * 2025年第三季度企业行为转变：企业开始通过提高产品价格来转嫁成本并恢复利润率，单位产品价格上升0.70美分，超过了单位非劳动力成本的增幅（0.40美分），从而使单位利润增加了0.40美分 [23][25][26] * 关税成本来源：在第二和第三季度，单位非劳动力成本上升的主要驱动力是生产和进口税（包含关税），第二季度全部增长（0.60美分）及第三季度近一半的增长（约0.40美分中的一部分）来源于此 [16][24][27] * 两季度（Q1至Q3）综合变化：单位非劳动力成本累计上升1.30美分，其中约1.00美分来自生产税（关税）；企业通过将产品价格提高1.20美分，抵消了大部分关税成本增长，并通过降低劳动力成本使单位利润温和增长 [30][33][34] * 与疫情期间行为对比：在2021年和2022年，面对成本压力，企业通过将产品价格提升到超过成本增幅来增加利润，这与2025年第二季度的成本控制行为形成鲜明对比 [42][43][44] * 未来展望与风险：企业预计在2026年进一步提价，若成功则通胀将保持坚挺但可避免裁员；风险在于企业也可能采取更强成本控制（削弱劳动力市场）或通过更高生产率重建利润（无需引发高通胀） [8][37] * 通胀预测：基线预测认为关税将推高通胀，使核心CPI和核心PCE同比增速在明年初分别达到3.0%和2.9% [38] 其他重要内容 * 研究数据来源：分析基于美国经济分析局（BEA）的GDP数据，特别是非金融企业实际总增加值中每单位的价格、成本和利润表（表1.15） [12][13] * 研究假设回顾：报告重申了其初始假设，即美国企业将把约60%的关税增幅转嫁给最终消费者价格 [9] * 调查数据佐证：亚特兰大联储的商业通胀预期（BIE）调查和CFO调查等数据显示，许多企业计划在未来一年继续提价，表明关税成本转嫁过程尚未完成 [39] * 对2026年的整体判断：预计2026年将呈现“上下半年分化”格局，年初经济下行风险将让位于财政刺激、AI相关支出的持续强劲以及高收入消费者健康的资产负债表带来的顺风 [10]