行业与公司 * 涉及的行业：A股市场、房地产、半导体、军工、化工、服务业（旅游/住宿/餐饮）、房地产产业链、固收加产品、可转债、基建、大宗商品（化工/钢铁/有色金属/建材）、新兴产业（新能源/新材料/航空航天/低空经济/量子科技/生物制造/氢能与核聚变能/脑机接口/第六代移动通信）、美股科技、港股红利资产 [1][2][4][24][45][47][61][67] * 涉及的公司：长城基金（固收类资产规模合计超过3,280亿，非货类规模超过900亿）[38] 宏观经济与政策 * 2026年经济展望：预计实现约5%的增长目标，是“十五五”规划开局之年，需为2035年成为中等发达经济体奠定基础，未来五年增速大概率在4.5%至5%之间 [2][11][12] * 财政政策：将继续实施积极的财政政策，中央财政或加杠杆，赤字率可能在2025年4%的基础上略有提升，或通过超长期特别国债等工具推动增长 [1][11] * 货币政策：预计保持适度宽松，央行月度净投放持续为正 [31] * 美联储政策：预计未来一年内继续降息（至少三次，每次25基点），并可能重启量化宽松（QE），全球流动性将更加宽松 [1][14] * 人民币汇率：处于长期升值通道，目前被低估（购买力平价约1美元兑3.7元人民币），升值动力源于贸易顺差（2025年1-11月达1万亿美元新高）和国际化进程 [1][15][22] * 中美经济对比：中国致力于巩固壮大实体经济，美国呈现“K型经济”和脱实向虚趋势，2025年上半年美国GDP增速1.6%中AI相关投资贡献了1.4% [12] 房地产市场 * 前景判断：预计在2026年触底，结束自2021年开始的调整周期，出现均值回归动力 [1][4][26] * 关键指标：百城租金回报率目前为2.4%，商业房贷利率约3%-3.05%，公积金贷款利率2.6% [2][4] * 见底逻辑：若房价小幅调整使租金回报率超过公积金贷款利率，将刺激买房需求；若商业房贷获贴息支持，将加速市场见底 [1][4] * 对经济影响：房地产对经济带动占比已从2016年的约14%降至2025年的约5%，经济去地产化趋势明显 [13] * 投资机会：商品房成交额和面积已有正增长，新开工面积滑落至极低水平导致有效库存不足，将带动补库需求，龙头公司可能迎来投资机会 [25][26] 内需与消费 * 战略地位：扩大内需是战略基点，需提高居民收入和消费意愿 [1][3] * 现状与空间：中国居民消费率为39.9%，相比日本和美国有较大提升空间；服务业占GDP比重为56.7%，较发达国家（日本70%、美国80%）仍有提升空间 [3][8] * 具体措施：包括中央直接转移支付（如提高育儿补贴、公立幼儿园免学费、失能老人服务券）、特定群体人力资本培训、缩小城乡差距、扩大公共服务（医疗/养老/教育）覆盖面 [3][7] * 服务业提振：通过增加假期、创造更多文旅活动场景（如冰雪节、美食节、体育赛事）、落实带薪休假来拉动旅游、住宿、餐饮等行业 [1][7][9] * 消费增速：2025年社会零售总额增速降至2.9%（10月），服务消费增速达5.5%（多数时间在5.5%-6.5%），需推动消费增速回到5%以上 [10][46] * 政策支持：2024年四季度和2025年主要以旧换新补贴支持商品消费；从2026年开始，服务消费领域也将获得适当政策支持 [10] 投资与市场 * A股市场动力：上涨动力将从估值驱动转变为盈利与估值双轮驱动，从外需拉动转向外需内需共振 [2][19][32] * A股盈利展望：2025年盈利出现拐点，1-3季度数据回到正增长；预计2026年可能出现盈利增长拐点，随后几年趋势增强 [19] * A股估值水平：静态PE处于历史中位数偏上，但考虑无风险收益率下降后，风险溢价（ERP）在历史上并非非常低；横向对比，国内股市估值比美股（标普500）相对便宜 [20] * 风险溢价差异原因：核心在于盈利增速差异（国内零增长 vs 美股双位数增长），若国内企业盈利修复至个位数增长，风险溢价将收敛 [21] * 市场风格：以沪深300为代表的大盘蓝筹白马股相对收益有望重新体现 [19] * 长期风险：许多长期系统性风险因素已经不同程度出清，有利于市场估值上升和风险溢价下行，牛市仅走了一半 [23] * 资金面：低利率环境下权益市场相对收益率显著提升，居民存款搬家将成为长期趋势和股市重要新增资金 [33] * 市场结构：未出现大面积普涨或明显超涨，估值结构相对于前几轮牛市更加健康 [33][34] 重点投资方向 * 成长方向：特别看好半导体（国产算力芯片迎来采购大拐点）和军工（2026年是“十五五”第一年，带来新需求） [24] * 反内卷方向：以化工板块为例，价格跌至历史低点，资本开支极低，政策推动下尾部企业淘汰将带来供需平衡机会 [24] * 消费方向：服务业消费（出行服务、餐饮等）将成为政策发力重点，蓝筹白马股估值较低存在提升空间 [24] * 房地产产业链：因有效库存不足，将带动补库需求，拿地及新开工面积或触底反弹 [25] * 顺周期板块：在中美政策共振背景下，化工、钢铁、有色金属和建材等将迎来投资机会 [45] * 新兴产业：新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造等，增速高，将获更多政策支持 [47] * 美股科技：具有长期上涨潜力，核心动力包括AI发展、全球资金再平衡、降息周期估值抬升；关键主题包括智能驾驶、芯片算力、AI大模型、智能机器人 [61][62][63][65] * 港股红利资产：高股息（息率约6%）、低波动，具有类债券属性，适合作为组合中的稳定部分 [67] 固收与可转债 * 固收加产品：在资管新规落地和低利率环境下，成为中低风险投资的重要工具，2025年规模再次突破2万亿，有望开启第三轮扩张周期 [2][27][28] * 可转债：兼具股票期权和债底保护双重特点，上涨与下跌具有不对称性；2025年中证转债指数累计涨幅超16%；2026年供给偏紧（规模或回落至5,000亿以内），估值仍有支撑 [2][35][36] 价格指数与大宗商品 * CPI与PPI：预计在2026年下半年连续回升，PPI回升代表企业盈利水平改善 [1][13] * PPI周期性：逢六逢一年份（党代会前一年，如2006、2011、2016、2021）PPI往往上行，驱动因素包括基建投资高峰期和房地产政策支持 [42] * 大宗商品：2026年美国中期选举年，宽货币与宽财政共振，预计将推动大宗商品尤其是工业金属（铜、铝、锌等）价格上行 [43][44][45] 市场生态与策略 * A股市场趋势：逐渐形成指数化和机构化趋势，获取超额回报难度加大，大盘股表现更为突出，个股波动率降低 [49][50][51] * 风格因子：2025年表现最好的是市值因子（小市值股票平均收益率比大市值高出约20个百分点），动量因子也不错 [52] * 量化与指数布局：长城基金采取三条线布局：标准化贝塔工具型产品、阿尔法加贝塔产品、绝对收益类产品 [57] * 哑铃策略：适合当前环境，一端配置高成长的美股科技股，另一端配置高股息、低波动的港股红利资产，以平衡风险与收益 [61][68]