农业专场-2026年度策略会纪要关键要点 一、 行业与公司涉及 * 本次纪要内容涉及航运业（集装箱航运）和农业大宗商品（油脂油料、生猪、原木、玉米等）两大板块[1] * 航运业讨论聚焦于跨太平洋和亚欧两大主要贸易航线，提及MSC、Ocean联盟、Premier联盟、Gemini联盟、达飞、东方海外等主要船公司及联盟[1][5][6][7] * 农业大宗商品部分核心分析了棕榈油、豆油、菜籽油、大豆、豆粕、生猪、原木、玉米等品种的供需与市场前景[1][16][66][76] 二、 航运市场核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年航运市场表现疲软，运费水平较2024年有所下降[2] * 尽管全年船舶绕行好望角，但市场供需基本面较为宽松[2] * 影响因素包括：三大联盟重组、4月爆发的关税贸易战冲击、全球经济压力下货主选择低价服务，导致船公司定价保守，运费低于预期[1][3][4] 航线运力与供需变化 * 西北欧和地中海航线：以17,000标准箱以上的超大型集装箱船为主，无法通过巴拿马运河[5] * 2025年供给侧发生重要变化：MSC将部分大型船调往利润更高的西非等地；Ocean联盟将部分超大型船调往中东和美西航线[5] * 预计2026年交付的10条24,000标准箱新巴拿马型船（8条达飞，2条东方海外）不会显著增加西北欧和地中海航线运力，因其应用场景广泛，且现有线路已能满足需求[1][6] 应对苏伊士运河复航策略 * 航运公司采取三种策略应对运力过剩：拉长现有航线（如MST将亚洲-地中海航线延长至美洲，周转时间增至19-20周）、提前布局新兴市场（如MAC开辟西非市场）、新增航线[7][8] * 绕行好望角导致中地中海航线耗时增幅远大于西北欧航线，维持远东到欧洲（OD）线路每条约需11至15艘船[8] 主要贸易路线需求前景 * 跨太平洋航线（中国对美国出口）：预计2025年同比负增长，美国进口下滑主要源于其自身经济压力，而非贸易争端[1][9] * 论据：美国重要进口来源地（中国、东盟、墨西哥）比例稳定；美西港口货量比例维持高位但基建落后；美国零售额创新高但进口货量减少，库存销售比稳定，本土制造业订单未改善[9][11] * 亚欧航线：自2022年俄乌冲突后，欧洲因农业和能源成本上升，更加依赖性价比高的中国商品，总体上市场倾向卖方市场，2025年出口货量刷新历史记录[1][10] 2026年行业趋势展望 * 预计到2026年航线总数不会显著增加，新增10条船运力主要集中在Ocean航线，用于以大型船只替换小型船只[1][14] * 体育产业和传集运产业可能提前进入价格竞争[1][15] * 航运业在2025年的供需侧要素较为平衡，预计不会出现大规模运价（CPI）循环[12][13] 三、 油脂油料市场核心观点与论据 2025年市场回顾与主要矛盾 * 2025年油脂市场走势分化：上半年受棕榈油增产预期主导；中加经贸关系导致反倾销关税加征；美国生物柴油题材炒作抬升三大油脂价格中枢；8月下旬后因马来西亚棕榈油超预期增产及生态题材兑现偏慢，棕榈油领跌[16][17] * 马来西亚油棕种植业面临树林老化挑战：自2018年停止扩种，面积在2019年见顶回落[20] * 推荐重植率应为4%左右，但实际仅为1.5%至2%[20] * 重植成本高昂，每公顷平均成本高达22,000林吉特，且未来三年无产出，机会成本巨大[21] * 政府2024年重启的小农户重置计划补贴（每公顷1.6万至1.8万林吉特）无法覆盖全部成本及机会成本，刺激效果有限[21] 2026年棕榈油供需与价格展望 * 产量面临下降风险： * 马来西亚：树林老化问题未解，2025年5、6、7、8和10月降雨不佳支持减弱，预计2026年单产同比下滑概率较高[22] * 印尼：小农户占比高达40%左右，充值困难；2025年干旱将对2026年一季度产量产生滞后冲击；政府打击非法种植园及政策不确定性影响施肥管理[22][23] * 供需与库存：12月末马来西亚库存风险接近300万吨，但后续出口及内需增长有望显著去库[24] * 价格区间预估：预计2026年棕榈油价格波动区间为8,000-10,500元/吨[35] 全球生物柴油市场影响 * 2025年全球生物柴油产量出现久违的下降，总产量保持在6,000多万吨，影响油脂价格[25] * 美国政策是关键焦点：26-27年参会义务最终方案、45G税收抵免发放细则尚未明确，EPA推迟RVO公布时间至2026年一季度，导致市场情绪谨慎[25] * 美国政策大概率不会大幅倒退，因生物燃料背后有共和党农业州票仓支持，且石油集团绑定生物燃料利益，预计26年RVO不会大幅下调，政策落地后可能迎来爆发式增长[26] * 印尼：B50计划面临技术、资金、原料瓶颈，但即便只巩固B40也能带来数十万吨棕榈油需求增量[26] * 巴西：带动量较小，每年1%参会率增长对应豆油需求仅四五十万吨，明年3月后可能推迟实施B16[26] * 印度：植物油需求旺盛，每年增量约80-100万吨，预计25-26年度需求有明显增量，并首选棕榈油补库[26] 豆油及大豆市场展望 * 中国豆油供给压力大：由于大豆高产出及豆粕需求增长带来的压榨提升，预计25~26年度豆油供给仍然较大[28] * 全球大豆供应宽松：预计2026年不会走出丰产周期，限制价格上行空间[36] * 价格区间预估：预计2026年豆油价格波动区间为7,500-9,000元/吨[35] * 美豆压榨：在生物燃料政策驱动下，NOPA口径9-11月压榨量同比增速已高于12月报告隐含增速，理论上仍有1.45亿蒲式耳增量空间（受限于27亿蒲式耳产能上限）[47] * 关键变量：USDA超预期下调单产是驱动价格短时普涨的可行路径（如2024年11月至2025年1月将旧作单产从53.1连续调降至50.7蒲式耳/英亩）[49] 菜籽油市场展望 * 供应存在不确定性：中加经贸纠纷导致加拿大菜籽供应受限，但澳大利亚菜籽有望重新进入中国市场（2025年产量估计提高至720万吨，有望向中国出口300万吨）[30][33] * 价格区间预估：预计2026年菜籽油价格波动区间为8,000-10,300元/吨[35] 交易策略建议 * 建议逢低做多，因当前价格再做空盈亏比不佳且缺乏持续下行动能[35] * 可关注做多P59（买入棕榈油卖出豆粕）和菜籽油35价差正套操作[35] * 若生物柴油政策落地，可考虑“多P空M”（做多棕榈油、做空豆粕）策略[63] 四、 其他农产品市场要点 生猪市场 * 2025年回顾：生猪现货价格全年受供给侧压力，10月双节后出现恐慌性抛售，一度跌破11元/公斤[66] * 产能现状：12月全行业能繁母猪存栏达3,990万头，高于目标区间3,900万头，在PSY上升背景下，需降至3,800万头左右才能驱动价格改善[66] * 2026年展望：基本面相较于2025年有改善空间，但上半年供给难见明显改善[66] * 预计上半年现货价格可能相对低迷，养殖成本下移可能导致探底风险（时间节点可能在春节后），产能去化的积极影响预计在下半年显现[68] * 成本侧，未来出栏成本将逐步回归11.15元/公斤左右[67] 原木市场 * 2026年展望： * 国内需求疲软背景下，美金报价有下调空间，12月报价已从11月最高120美元回落至110-114美元区间[69] * 原木进口对新西兰依赖度逐年提升，美国短期内难以恢复正常贸易量[70] * 国产材替代效应逐步显现，但存在数据不透明、供应不稳定等问题，符合交割最低标准的成本约850元/吨[70][72] * 合约调整可能导致深贴水交割成为常态[73] 玉米市场 * 全球玉米生产过剩持续[76] * 华北粮食质量问题导致局部价格上行，但全局无显著缺口，种植成本显著回落至1,800-1,900元/吨水平[76] * 预计玉米全年维持1,950-2,350元/吨区间震荡，上行动能有限[77] 五、 其他重要但易忽略的内容 * 欧洲UDR法规：要求出口至欧盟的商品（含棕榈油、大豆及其产品）必须证明自2021年起未毁林，法规延期至2026年底执行，对2025-26年度全球贸易冲击不会集中体现[53][54] * 合规成本：每吨产品直接合规成本占产品价值不足1%，主要成本增加可能来自欧盟要求的物理隔离（分仓分运）[55] * 放开南美豆粕进口影响：为国内增加供给端口，但可能使国内豆粕价格锚定国际水平，形成双重定价中枢，长期可能部分替代国内大豆需求，提高油脂对外依赖度[51][52] * 天气与运输风险：拉尼娜现象可能影响南美大豆单产；极端天气也可能影响巴西和阿根廷国内的公路和驳船运输，推高短期运费[40][41][42] * 美国大豆种植面积：作为一种微观经济行为，受相对收益影响。2025年大豆相对玉米具有利润优势，预计2026年播种面积将有所恢复[43][44][45]