涉及的行业或公司 * 公司：中国人寿保险股份有限公司 [1] 核心观点与论据 业务发展与渠道策略 * 2025年开门红进展符合预期：启动较早，产品、人员、客户经营等准备充分，预收预录及客户意向锁定表现良好 [3] [4] * 2026年一季度销售展望积极：基于2025年初个险新单业务承压带来的低基数效应，预计2026年新单保费和信用价值将取得较为主动的表现 [3] * 代理人渠道展望稳定：预计代理人数保持相对稳定，可能有小幅波动但在可接受范围内，个险渠道业务逐步恢复，质态数据（产能及中高端占比）稳步提升 [5] * 个险渠道核心地位不变：个险渠道仍是公司最重要的核心渠道，对保费、价值及产品结构转型有重要贡献 [5] * 银保渠道定位为战略支撑：公司非常重视银保渠道，预计2026年定存到期规模较大，加上存单受限，银保发展空间广阔，公司持积极态度推动 [8] * 银保合作深化探索：报行合一后带来新的发展机会，公司积极探索与银行深度合作以建立稳定合作关系和运营模式，与广发银行的合作已取得试点效应 [9] 产品策略与结构 * 坚持多元化产品策略：公司继续坚持多元化产品策略，并积极推动浮动收益型产品（如分红险）转型 [3] * 2025年产品结构调整：积极调整产品结构，推出了一系列分红险，因预定利率下调，分红险相较传统险更具吸引力 [10] * 2026年产品结构变化：预计分红险占比将进一步提高，但公司仍将坚持多元化产品策略，传统险也会得到重视以满足不同客户需求 [10] * 分红险销售无刚性目标：对2026年分红险销售不设刚性目标，基于多元化策略推进，宣导时同时推动分红险和传统增额寿险 [12] * 缴费年期侧重调整：在开门红前期，会侧重销售三年缴费型规模性产品，而后逐步转向十年缴费型产品 [13] * 十年缴费型保险销售符合预期：2025年十年缴费型保险销售进度符合公司预期 [14] * 居民保险需求增加：受益于存款到期搬家、利率波动下降以及行业对客户的保险意识培养，居民对保险产品需求有所增加，认可度明显提升 [14] * 健康险发展潜力与策略：尽管健康险受惠民保及客户收入波动影响销售不佳，但随着人口老龄化及健康保障需求增加，该领域仍具发展潜力，公司将采取多元化策略（重疾、收入补偿、医疗等） [15] * 商业医保与医保打通机遇：发展趋势取决于监管政策变化，政府寄予厚望，但需要医保体系变革及支付调整等前期准备，过程需要时间过渡 [16] 负债端与成本 * 刚性保单成本低于2.9%且出现拐点：当前刚性保单成本低于2.9%，已出现拐点，预计2026年将进一步下行 [17] [19] * 新业务定价利率：新业务定价利率调整后，传统增额终身寿为2%，分红型为1.75% [17] * 存量负债久期：公司存量负债久期约10至11年，有效久期约9年以上 [17] * 增额终身寿险久期较长：增额终身寿险的久期相对较长，通常在20年以上 [17] * 分红险有效久期约9年：分红险具有利率风险共享功能，其有效久期可能略短于传统增额寿险，大约为9年 [11] [18] * 分红险盈利性：尽管分红险需将收益部分70%分给客户，其盈利性并不显著低于传统增额寿险，因其具有风险共担特性 [11] * 加大分红险销售不影响存量成本拐点：分红险浮动收益部分高于保证利率，公司与客户共享收益，若公司投资收益率更高，共享收益对公司也是利好 [20] * 新准则下准备金贴现率：新准则下，当期贴现率采用即期期利率，如果监管考虑下调超长期贴现率，将更真实反映长久期产品盈利性 [17] * 长久期产品占比：公司长久期产品占比约20%，处于行业较低水平 [17] 投资端与资产配置 * 新资产负债管理征求意见稿影响有限：新规主要影响包括支付久期缺口需控制在-5至5年范围（公司目前久期缺口较低，在同业中处于良好水平）、新增净投资收益覆盖指标、综合投资收益覆盖率监管指标从1年和3年增加到5年，总体不会对公司投资策略产生重大改变 [20] * 支付缺口与有效久期：公司支付缺口约在2年以下，在行业中处于较低水平，更关注有效久期以反映对利率敏感性 [21] * 高股息股票配置重要性：高股息股票因其高分红、低波动特征，对稳定利润报表和投资收益具有重要作用，也能对冲净投资收益率下滑，公司将提升OCI占比，稳步积累优质高股息股票 [22] * 高股息资产筛选标准：设有具体标准包括股息率筛选，目前与同业水平相近，未来可能根据市场行情调整，还设置综合收益率考核指标以兼顾长期资本利得回报 [23] * 开门红资金配置时点：开门红资金实际进来时间一般为2026年初，但四季度若有合适机会（如股票回调或债券供给放量）会提前做部分配置，无硬性配置时限要求 [24] * 新增保费30%入市政策实施情况：严格按照监管规定推动中长期资金入市，2025年公开市场权益比例提升显著，前三季度新增保费约7,000亿，公开市场权益规模提升约2,000亿 [25] * 2026年权益配置计划：计划继续稳步推进公开市场权益优化配置，预计不会出现全市场普涨，而是结构性行情及板块风格轮动，将更加侧重内部结构优化调整 [26] * 偿付能力风险因子调整影响有限：对资产配置策略影响有限，主要考虑因素是久期匹配和成本收益匹配 [27] * 洪湖基金情况：公司参与了洪湖基金二期和三期，总规模超过460亿元，各期均取得了较好的投资收益，相对于中证红利指数有明显超额收益 [29] * 2026年利率及权益市场判断：预计经济整体平稳，通胀温和修复，利率有一定上行空间但向下空间有限，可能在低位震荡区间内波动，对资本市场保持乐观，预计上市公司盈利水平有所提升，估值在历史中位数附近有一定上升空间，但市场波动加大，将以结构性行情为主 [30] * 成长股持仓影响可控：虽然持有一定数量成长股，但整体持仓均衡且分散，投资收益波动性可控，公司通过积累高股息股票、布局OCI股票等措施来稳定投资收益 [33] * 港股市场配置：港股存在结构性机会（高股息板块与新经济板块），公司将合理安排港股配置节奏，把握相关机会并弥补A股空缺，同时注意控制新经济板块带来的波动风险 [34] 公司财务与政策 * 分红政策考虑：旧准则下分红比例保持在35%以上，新准则实施后净利润波动扩大，为满足投资者对分红稳定性的诉求，公司将保持相对稳定且向好的派息金额，并继续安排中期分红 [31] * 十五五规划发展目标：积极学习研究"十五五"规划，在健康险、养老领域等方面布局，将在财富管理方面做出贡献，通过产品转型、渠道覆盖、策略调整以及支付联动等措施实现长期稳定可持续发展 [32] * 偿付能力二代二期政策影响：目前尚无进一步消息，需等待监管安排，如果过渡期政策取消，公司已做好相应准备 [28] 其他重要内容 * 个险报行合一政策执行情况：自2024年深化报行合一政策以来，个险渠道已全面实施，主要通过佣金和费用递延来实现，对代理人收入影响不大，对产品盈利性变化不大 [6] [7] * OCI占比目标：公司将提升OCI（其他综合收益）占比 [22] * 新增资金口径：监管未明确新增资金正式口径，各家根据自身情况把握，公司采用比较宽泛的口径 [25] * 财政部分红考核要求：目前尚未最终确定，还需等待上级主管机关安排 [31]