行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国债券市场 主要分析参与该市场的各类金融机构（银行、保险、公募基金、理财产品、券商自营）的行为变化与影响[1] 核心观点与论据 * 国有大行交易属性增强，但银行系统整体对长端利率债承接能力减弱 * 国有大行作为一级交易商，需引导债市合理定价并平抑市场波动，其交易角色将更加突出[1] * 银行对长端利率债的承接能力可能弱化，原因包括监管指标（如灯塔EVE）影响、中小金融机构扩表需求减少[2] * 农商行在二级市场的净买入量从正转负，反映资产端承接能力减弱[2] * 存款自律要求导致银行负债端活期化倾向增强，匹配长期限债务面临期限错配风险[1][2] * 保险机构对中长端利率债需求增加，但更注重择时配置 * 2026年全面实施IFRS 9和IFRS 17会计准则及新的支付管理规定，将增加保险公司对中长端利率债的需求[1][4] * 保险公司将成为超长利率债的重要承接者和定价者[4] * 由于保费收入增速放缓以及权益市场分流资金，保险公司配置更倾向于等待合适时机，逢高分批进入，以确保收益最大化[1][4] * 当保险公司作为配置盘力量偏弱时，其对市场定价权的重要性增强[4] * 公募基金纯债基规模缩减，结构向混合型基金转变 * 2025年，中长期纯债基和短期纯债基规模缩减，二级混合型基金占比上升[1][5] * 原因包括费率新规落地不确定性、定制型基金整改传闻、规范基金分红行为以及震荡偏弱行情使中长期利率类基金业绩承压[1][5] * 传统偏好的品种，如二永（永续）债和政金债，将面临压力[3][5][6] * 展望未来，中长期纯债基规模可能继续缩减，灵活投资策略的新型混合型基金可能获得更多关注[6] * 理财产品进入净值化时代，增配短期限资产以稳定净值 * 随着监管整改净值平滑手段，理财产品将真正进入净值化时代，回撤或波动明显增加[7] * 为实现超过2%的稳健收益，理财产品将采取两方面策略：一是增配固收加类资产；二是配置短期限资产（如存款、同业存单及短期限信用债）以稳定净值并满足流动性需求[1][7] * 预计理财规模仍将增长，并将更多增配短期限信用资产，从而支撑该领域行情[7] * 券商自营交易活跃，定价权随市场行情动态变化 * 券商自营持债体量相对较小（约4万多亿），但交易量大，是市场重要定价者[1][8] * 在2025年的30年国债上，券商自营的影响力显著[8] * 若2026年延续震荡且波动较大的行情，券商自营在长端利率债上的定价权将得到强化，并与保险机构争夺定价权[1][8] * 若市场呈现单边下行且幅度不大，由于持债体量较小，券商自营的优势将减弱[8][9] 其他重要内容 * 机构行为对具体券种的影响 * 银行系统承接能力减弱、公募基金纯债基体量缩减，不利于二永债和政金债[3][11] * 理财产品规模增加，将更多增配短期限信用资产，短端信用债和同业存单将受益[3][7][11] * 一年期、三年期摊余成本型基金更受理财产品青睐，而五年期则是银行偏好的期限品种，间接有助于对应期限信用债的发展[11] * 机构间的博弈关系 * 券商自营与保险等机构在中长端利率债上存在博弈，定价权随市场行情变化而动态调整[3][12] * 在震荡或波动较大的市场环境下，券商自营定价权更强；在单边下行行情中，其定价权则相对减弱[12]