行业与公司 * 涉及的行业为证券行业[1] * 涉及的公司包括头部券商：东方财富、中信证券、国信证券、银河证券、中金公司、申万宏源、长江证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、东方证券[1][2][12][13][14] 2025年行业表现回顾 * 整体表现：2025年券商板块整体跑输金融子行业（如保险和银行），估值从年初高位回落至约1.4倍[1][4] * 业绩增长：前三季度全上市券商利润增速超过60%，主要由经纪业务和自营业务驱动[1][4] * 盈利能力：2025年证券行业ROE指标约为7.5%[2][13] 头部券商ROE领先优势显著，达到9%-10%左右[1][4] 中金公司、申万宏源、长江证券等公司的ROE提升幅度也很明显[1][4] * A股IPO市场：处于紧缩状态，强调投融资平衡，IPO数量和规模较小，自2023年底以来的IPO暂停状态延续[1][8] * 港股市场：2025年港股的IPO及再融资规模恢复较快，但盈利弹性远不及A股IPO业务[1][10] 港股IPO业务格局持续向头部集中[10] * 资管业务：2025年同比增速转正，但前三季度净收入增长仅为4%，复苏速度较慢[2][11] * 国际业务：增长迅速但占比仍低[1][9] 集中度非常高，主要由中信证券、中金公司和华泰证券占据较大份额[2][12] 2026年行业展望与投资策略 * 市场环境：预计资本市场延续慢牛行情[1][5] * 盈利驱动：自营业务和经纪业务将支撑行业ROE[1][5] 但整体行业盈利能力进一步提升较困难[2] * 佣金率趋势：预计将继续下滑，从2024年末万分之一点九五降至2025年末万分之一点七左右[1][5] * 自营业务调整：权益自营倾向于挪入OCI账户，这将提升利润表稳定性但削弱其弹性[6] * 投资策略：聚焦格局更优的细分领域[1][2] 值得关注的细分领域 * 投行业务：属于权益市场后周期业务，盈利复苏滞后于市场好转，目前仍处于周期底部，有望随着市场修复而逐步复苏[1][7][9] 中金公司在投行方面表现最佳[13] * 资管业务：属于权益市场后周期业务，盈利复苏滞后于市场好转，目前仍处于周期底部，有望随着市场修复而逐步复苏[1][7][9] 预计随着公募佣金新规落地，2026年收入有望迎来增速上行[2][11] 东方证券在资管领域占比最高[14] * 国际业务：增长迅速但占比仍低，有潜力成为新的增长点[1][7][9] 具备强壁垒，头部券商在香港的比较优势持续扩大，预计2026年将继续收获增长[2][12] 中信、华泰及中金公司在该领域领先[14] 估值与格局 * 估值水平：当前板块估值大约在1.4倍左右，处于近十年的30%分位数，并不高[3] * 头部券商优势：头部券商已显示出显著的ROE领先优势，预计未来将继续表现出色[3] 在投行、资管和国际业务等细分领域做得好的券商具备较强投资机会[13][14]