行业与公司 * 纪要涉及多个消费子行业，包括医药、社服零售（免税、酒店、餐饮）、家电、轻纺、农业牧渔、白酒、大众食品等[1] * 纪要涉及多家上市公司，包括但不限于：百济神州、三生制药、科伦博泰、益方生物、药明康德、药明生物、皓元医药、南微医学、英科医疗、瑞迈特、国邦、锦江、首旅、中免、海底捞、Boss直聘、古茗、蜜雪集团、长虹机、老铺黄金、瑞雨辰、润本股份、毛戈平、林清轩、中国东方教育、泡泡玛特、美的、格力、海尔、安克创新、石头科技、科沃斯、三花智控、江苏雷利、海信视像、TCL电子、华翔股份、兆驰股份、精研集团、深州国际、登康口腔、佳先家居、佳联科技、齐正科技、凯文教育、牧原、德康、温氏、天康、神农、利华、巨星、优然、圣牧、光明、中宠、乖宝、佩蒂、瑞普生物、海大集团、通威、新希望、圣农、丽华、城光生物、茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡、今世缘、迎驾贡、金徽、万辰集团、安琪酵母、万洲国际、卫龙、千禾味业、伊利股份、鸣鸣很忙、仙乐健康、农夫山泉、东鹏饮料、康师傅控股、统一、海天味业、安井食品、立高食品、悠然牧业、现代牧业等[6][9][10][11][13][15][16][17][18][20][24][25][26][27][28][31][34][35] 核心观点与论据 医药行业 * 2025年表现：院内市场承压，2025年第一季度诊疗人次数同比下滑0.1%[2] 创新药BD（业务发展）爆发，前三季度出海金额达920亿美元，共103笔交易[2] 创销板块表现突出，港股通创销板块涨幅高达73%，而申万生物药指数涨幅仅14%，血液制品板块跌幅16%[2] * 2026年展望：持谨慎偏乐观态度[4] 中国创新药将通过BD方式更深入参与全球市场，推动生态体系变化[1][4] 预计2026年全年就诊量增速约为3%[4] 美国医药政策不确定性阶段已过，对海外市场持乐观态度[4] * 投资策略：核心策略包括创新药及其产业链（主线是降低风险，提高确定性）、创新产业链（CRO业绩回暖，CDMO业绩超预期）、医药中等组合（要求未来三年累计利润增速达50%）[5] 社服零售行业 * 2025年表现：A股社服零售板块整体表现偏后[1][8] 酒店行业上半年下滑约四五个点，三季度降幅收窄至两三个点[8] 免税行业在9月终结连续18个月下滑，10月和11月数据走强[8] 餐饮行业四季度略有改善[8] * 2026年展望：服务消费负贝塔效应将减弱，政策倾斜预期增强[1][8] 免税和酒店估值已有修复，明年可能是业绩兑现窗口[8] 前期板块仓位较低，配置价值相对较高[8] * 关注板块：酒店（存在周期拐点预期，供给增速可能放缓，价格战压力缓解）[9] 免税（海南省政府目标2027年离岛免税销售额达600亿，中长期看好中免）[9][10] 餐饮（如海底捞等低预期标的适合埋伏性配置）[10] Boss直聘续费率与现金回款增速均向上[10] 家电行业 * 2025年表现：第四季度处于消化期，国家补贴边际效应降低，出口负增长[1][12] 全年板块涨幅约8.4%，在31个行业中排名第22位[12] 传统白电收益相对最弱，约-1%，家用零部件涨幅达65%左右[12] * 2026年投资建议：关注红利、全球化、AI端侧应用和零部件跨界四大领域[1][14] * 具体建议：红利方面，白电龙头红利价值较高，美的分红比例约70%，股息率接近7%，海尔今年分红比例预计突破50%[15] 全球化方面，关注关税影响，中国白电龙头已完成全球产能布局[15] AI端侧应用可关注黑电子品类中的扫地机器人，如安克创新、石头科技和科沃斯[16] 零部件跨界是产业趋势，板块涨幅达65%，例如三花智控泰国工厂三季度量产订单超100亿，江苏雷利电机业务增长七八成[17] 轻纺行业 * 2025年表现：内需承压，外贸受关税和汇率扰动[1] 金饰表现亮眼，金价涨幅接近80%[19] 服饰整体偏弱，高端户外和个性化跑鞋需求增长[19] 轻工领域，潮玩（如泡泡玛特）表现突出[19] * 2026年展望：仍需自下而上挖掘高景气成长股[1][19] 优选具备竞争力的外贸品种[1][20] 关注金饰、服饰、制造业（精研集团、深州国际）、潮玩（拉布布等IP）、个护（登康口腔）、出口（佳先家居、佳联科技、齐正科技）、教育（中国东方教育与凯文教育）等细分赛道[20] 农业牧渔行业 * 2025年表现：机会偏小波段且结构性明显，生猪养殖板块占比最大[1][21] * 2026年展望：重仓生猪养殖主线，产能去化将持续推动猪价上涨[1][21] * 生猪养殖供需：供给过剩，2025年8月开始猪价持续下跌，全行业已有3个月左右的全成本亏损期，全成本约13元/公斤，现金成本在11至12元/公斤[22] 预计到2026年三季度之前生猪供应压力仍然很大[22] * 猪价走势：未来仍会存在一次甚至二次探底，2026年和2027年的猪价有望超过2024年的上行幅度[23] * 其他板块：奶牛养殖累计去化接近9%，预计2026年下半年原奶价格可能出现拐点[25] 肉牛板块去化彻底[25] 饲料出海市场空间巨大，总体海外市场规模约10亿人民币，重点关注海大集团[27] 白酒行业 * 当前基本面：经历五年调整，泡沫基本出清，酱酒热潮退去，库存清理，茅台和五粮液批发价格从高位下跌40%至50%[29] 当前主要影响因素是外部宏观需求，2025年二三季度禁酒令影响重大[29] * 股价与展望：股价处于底部区域，茅台、五粮液、泸州老窖股息率达3.6%至4%[30] 基金重仓比例回落至2016年第二季度左右水平[30] 预计随着经济企稳，板块将逐步走出向上趋势，上涨可能分三阶段：板块轮动估值修复、经济企稳带动基本面改善、中长期重回增长轨道[31] 大众食品行业 * 2025年表现：受宏观经济需求疲弱影响，但存在情绪价值消费、健康化消费、银发经济等结构性亮点[3][32] 面临渠道结构变革挑战[32] * 2026年选股思路：拥抱新兴渠道（如鸣鸣很忙、万辰集团）[35] 出海寻找增量（如安琪酵母、万洲国际、仙乐健康）[35] 关注软饮料板块（如农夫山泉、东鹏饮料）[35] 稳健加高股息方向（如伊利股份、康师傅控股、卫龙、海天味业）[35] 周期反转方向（餐饮如安井食品、立高食品；原奶如悠然牧业、现代牧业）[35] 其他重要内容 * 新消费领域：国产品牌崛起趋势明显[26] 茶饮赛道，古茗预计2026年净开店增速超20%[11] 黄金珠宝赛道，长虹机同店受金价波动影响较小，若业绩增速达20%以上，估值不到15倍[11] 教育赛道，考公人数超越考研人数，中国东方教育预计明年业绩增速超20%，估值不到15倍[13] * 黑电行业：未来重点在于价值链、品牌与渠道端的话语权重塑[18] * 宠物经济：推荐关注中宠、乖宝和佩蒂，瑞派提交港股IPO资料，关联公司瑞普生物值得重视[26] * 单位换算：纪要中出海金额920亿美元，饲料海外市场规模约10亿人民币[2][27]