行业与公司概览 * PCB钻针行业：市场需求旺盛，价格坚挺，技术创新加速，行业呈现寡头竞争格局[1] * 液冷行业：迎来第二波行情，市场空间因技术迭代而大幅扩张，产业整合加速[1][8] * 发电设备行业：美国并网时间延长推动离网型燃气轮机需求，燃气轮机与柴油发电机铸件市场快速增长[3][21][24][25] PCB钻针行业核心观点与论据 * 市场需求与产能扩张：PCB钻针市场需求旺盛，鼎泰高科计划在港股上市后，将月度产能从1.2亿只提升至2026年底的2亿只，实现翻倍增长[2] 荆州精工计划针对AI PCB开发高长径比和带涂层的专用钻针[2] * 价格与成本：PCB钻针价格保持坚挺[2] 2025年钨价从年初到12月中旬涨幅达147%[5] 钨占PCB钻针直接材料成本约20%，直接材料成本占总成本约30%，因此钨价对整体成本影响约6个百分点[5] 鼎泰高科已开始对中小客户进行涨价谈判，涨幅在10%至15%之间[5] * 技术创新与材料：围绕Q布（含Q材料）加工技术进行大量探讨[2] 英伟达Robin系列将在2026年下半年量产，供应链备货从2026年上半年开始[2] 正交背板采用马九含Q六方案已基本确定，Switch Tree是否采用马九材料存在分歧[2] 若Switch Tree采用Q布，将显著增加其需求[4] Google TPU V8系列也在探索使用Q布解决方案[4] * 国产替代：菲利华计划在2026年前布局近百台织布机，提高Q布出货预期至1,000-1,500万米，并参与谷歌审核[4] 莱特光电通过控股子公司开展Q布研发，并具备高纯石英砂产能[4] * 竞争格局：2025年PCB行业呈寡头竞争，中国市场主要由鼎泰和荆州主导[1][5] 各公司通过产品结构升级推动ASP提升，而非统一调价[1][5] * 技术突破与壁垒：国内PCB企业通过国产替代实现增长，但在HDI和IC载板等高壁垒市场仍需提升竞争力[7] 液冷行业核心观点与论据 * 市场驱动与空间：液冷板块在2025年12月迎来第二波行情[8] 2025年是GB200落地年，2026年的GB300全液冷方案将使液冷市场空间达到2025年的五倍[1][8] 中资企业如英维克获得海外订单，打开了全球市场渗透可能性[8] * 需求侧：谷歌第七代GPU采用全液冷方案，需求增加[1] 谷歌、微软、Meta等公司的需求量预计可达英伟达预期水平的1/2[8] * 供给侧与产业整合：自2025年12月以来，英伟达和谷歌等大型科技公司开始在国内审厂并下订单[8] 台湾企业产能不足，为中国企业提供了导入机会[8] 珠三角制造业向AI转型，多家企业通过并购整合液冷产业链，如春秋电子收购STAC、中石收购迅冷、领益收购利敏达[1][9] * 未来前景：随着G300切换到Ruby方案，将持续打开行业价值量及未来空间天花板[10] 2026年的业务板块行情值得持续关注[10] * 投资机会：当前最佳投资机会主要集中在两条线：一是服务器侧直接对接英伟达链条的Tier one企业，二是Tier one代工企业，这两类企业短期内能够实现快速放量[11] * 相关公司进展： * 思泉新材：在台湾测试设备领域绑定独供，测试冷板业务取决于台湾测试设备企业在英伟达2026年份额落地情况[12] 预计2026年测试冷板市场规模达二三十亿元[12] 同时是国内阿里链条中进展最快的柜内柜间液冷模组供应商，提供Manifold冷板和UQD等产品[12] * 鸿富瀚：预计2026年将获得阿里约6亿元的液冷订单[13] 已在Meta和亚马逊实现送样和量产落地，并持续对接谷歌和微软[13] * 硕贝德：在GB200和UQD领域已有百个左右的小批量出货[14] 在光模块cage风冷和液冷推进方面，与泰科、安费诺等进行了深入对接[14] * 奕东电子：2025年10月收购冠鼎后，基本打通全链条加工能力[15] 拓展了光模块cage液冷产品，与安费诺、莫仕及立讯等合作[15] 是特斯拉机器人FPC柔性电路板独供商[15] * 鼎通公司：是光模块领域最大的供应商之一，为安费诺及莫仕提供液冷配置[16] 随着1.6T风转液方案可能性增加，单口价值从40元提升至150元[16] 800G光模块需求乐观，预计散热模组增速可维持50%以上[16] * 强瑞技术：收购铝宝科技35%股权，铝宝科技是AVC供应链中的核心代工商[17] 强瑞自身通过宏泽向英伟达送样，取得积极进展[18] * 东阳光：通过收购大涂热控全链条布局液冷转型，同时对接英业达渠道[19] 通过收购秦淮数据中心，向AI制造及AI液冷方向转型[19] * 投资建议：推荐英维克，因其作为Tier one厂商，在海外核心客户（英伟达、谷歌）及国内客户（阿里、字节跳动、华为）中卡位优势明显[20] 假设2026年300亿市场扩展至1,000-1,200亿，20%的净利润对应约45亿利润，以30倍PE计算目标市值可达1,300亿[20] 同时推荐关注低估值、有预期差的公司，如强瑞技术及宏盛股份[20] 发电设备行业核心观点与论据 * 美国发电结构：美国发电主要依赖天然气和煤炭，其中天然气占主导地位[21] * 建设与并网周期：大型核电站建设周期需8到10年；煤炭发电厂为3到4年；天然气发电厂为12至24个月[21] 并网环评时间平均需要54个月[21] 从2018年至2023年的并网时间约为4年，而2023年至2024年则扩展到了5年以上[22] * 离网型燃气轮机：并网时间延长推动离网型燃气轮机建设需求增加[23] 主要主机厂订单增速较高，订单排产积压至2028年[23] 中小型燃气轮机（5至100兆瓦）适用于数据中心，占现有数据中心数量的60%，需求旺盛[23] * 燃气轮机铸件市场：预计新交付量将从2024年的40吉瓦增长至2030年的92吉瓦，实现翻倍[24] 按每瓦0.6美元计算，前装铸件市场规模将从100亿美元扩展至300亿美元左右[24] 其中叶片和机匣成本占比约20%，对应市场空间约40亿美元[24] * 柴油发电机市场：柴油发电机备用电源需求旺盛，主要主机厂在手订单创历史新高，积压到2027年[25] 多数厂家计划产能翻倍[25] 据测算柴油发电机会带来41亿美元左右铸件市场空间[25] 康明斯预测2030年全球数据中心容量将从2024年的12吉瓦提升至2030年的40吉瓦，增长超三倍[25] * 国内公司优势：国内零部件公司具有低人工成本和丰富人力资源的优势[26] 美国铸造员工数量从2015年的9.7万人下降到2023年的7.2万人[26] 国内铸造行业人工成本占比25%~30%，显著高于主机厂10%的水平[26] 中国在能源供应稳定性、低成本及相对宽松的环保限制方面也具有优势[26] * 值得关注的公司： * 应流股份：国内叶片供应龙头，叶片订单增速显著[29] * 连得股份：成功从工程机械零部件拓展至大马力发动机及小型燃气轮机关联业务[29] * 英普精密：为卡特彼勒和康明斯提供大马力发动机构缸体，2025年收入增速超过50%[29]