纪要涉及的行业或公司 * 宏观外汇市场（人民币汇率）[1][3] * 大宗商品市场（铜、黄金）[2][11][12][13] * 债券市场（美债）[2][11] * AI产业链[17][23] 核心观点和论据 关于人民币汇率 * 近期升值原因：季节性结汇（特别是年底）、全球经济复苏预期、国内通胀走出低谷，部分结汇资金流入股市[3][4] * 短期走势：2025年上半年人民币汇率预计难以突破7元关口，因中国基本面尚不支持强势人民币，且央行可能在关键点位（如7.2、7.3）干预以避免过度波动[1][3][7][8][9] * 长期影响因素：“中国版本套息交易”放大了汇率波动，企业根据国内外资产回报决策导致资金跨境流动，影响外资占款并推动M1增速上升[1][6] * 长期潜在影响：人民币国际化若实现，可能因强势国际货币削弱黄金避险需求，导致金价大幅下跌，但短期内不会显著变化[1][10] 关于铜与黄金市场（2026年展望） * 核心策略观点：建议做空美债、做多铜[2][11] * 铜价观点：自2025年8月底开始推荐，目前铜价已达12,000美元历史高点，但基于铜金比指标，认为仍有上涨空间[11] * 铜价上涨驱动：2026年全球科技竞赛及AI产业链发展带来新需求、新兴国家制造业资本开支增加、传统发达国家需求扩张、经济复苏信号明显[13][17][23] * 黄金价格观点：2025年以来的上涨受央行购金推动，但预计2026年此推动力可能减弱，私人部门需求（如ETF、个人金条）若边际退出可能导致金价调整，但有央行购金支撑，价格中枢将保持偏高[18][25] * 市场关系判断：预计2026年是“铜接力金”，而非“铜金共振”的一年[17] 关于铜金比 * 指标重要性：是衡量铜与黄金相对价值的重要指标，历史显示经济复苏伴随货币宽松后期时，铜金比由低点转向高点；经济衰退时则相反[12] * 当前状况：处于历史低位，但在2026年经济复苏过程中有望得到修正[13] * 历史类比：当前市场与2001年底至2003年情况类似，当时在全球复苏背景下，流动性宽松叠加央行购金行为改变，导致铜价上行而铜金比下行，金价涨幅更大[12][14][16] 关于央行购金行为 * 近期驱动力：主要是应对极端风险，2022年因俄乌冲突及金融制裁，2025年则因中美贸易战引发的全球供应链秩序变化及对美元金融秩序不稳定性的担忧[19][20][21] * 未来预测：若2026年没有能挑战美国信用的重大地缘政治事件，央行购金不会成为推涨金价的新动力，仅是维持价格中枢偏高的逻辑[22] 关于美债 * 核心观点：长期来看美债利率最终将会上升，从年度交易层面看并非性感的投资标的[2][11] 其他重要内容 * AI产业泡沫：作为重要产业革命，短期内（至少在2026年前三季度）不会破裂，但两年内可能经历阶段性泡沫现象[23] * 流动性影响：货币宽松背景下实际利率下降推动了近期黄金价格上涨，此逻辑将在2026年经济复苏时转而推动铜价[13] * 历史市场分歧举例：2013年左右，因欧债危机及美联储讨论缩减QE导致美元流动性边际变化，出现铜价下行而铜金比上行的局面[15]