涉及的行业与公司 * 行业：建材行业（涵盖地产链、出海链、AI产业链）[1] * 公司：三棵树、兔宝宝、东方雨虹、汉高集团、科达制造、华新建材、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材、西部水泥、华新水泥、立邦[1][2][3][7][8][9][10][17] 核心观点与论据 2026年投资策略框架 * 投资策略转向阿尔法驱动，关注市占率提升带来的结构性机会，而非行业贝塔[1][2] * 策略分为三大方向：顺周期（地产链）、出海链（非洲市场）、AI链条（特种电子布）[2] * 综合来看，目前出海链投资回报率高于地产链，建议优先配置非洲链和AI链[4] * 预计2026年下半年或年底，当地产销售面积筑底或回升时，顺周期公司可能会有贝塔加持[4] 顺周期（地产链）观点 * 预计2026年房地产销售面积6亿平米，同比下降10%左右，竣工和新开工也将类似幅度下降[1][5] * 不同品类建材需求下滑幅度平均在3%至5%，较2025年有所收敛[5] * 尽管新房需求从顶峰15亿平米跌至6~7亿平米，但翻新需求相对稳定，预计2030-2035年住宅翻新占比将从50%提升到70%，支撑总需求重回前高[5] * 看好涂料、板材、家具五金等具有强翻新逻辑的赛道[1][5] * 中期维度推荐配置东方雨虹、三棵树、兔宝宝和汉高，其中三棵树和汉高业绩增长潜力最大[3][8] * 预计上述公司业绩增长在20%~30% 之间，主要来自市占率提升[1][2] 出海链（非洲市场）观点 * 看好非洲建材市场，受益于人口和城镇化红利及美国降息周期[1][2] * 非洲经济与美元存在相关性，美元走弱可减轻其外债压力，且作为大宗商品出口国有提价预期[10] * 重点关注科达制造和华新建材（华新水泥）[1][2] * 预计未来三年华新建材复合增速超过30%，到2027年公司盈利可达50亿元，对应市值约750亿元（当前400多亿）[1][11] * 预计科达制造瓷砖业务增速在10%以上，加上扩品类后海外销量增长在15%~20%[1][2] * 科达制造的碳酸锂业务潜力巨大：若2026年碳酸锂价格达8万元/吨，利润约6亿元；达10万元/吨，利润近9亿元；达15万元/吨，利润近18亿元，可能使公司整体业绩突破30亿元[13] AI链条（特种电子布）观点 * 看好AI PCB环节的电子布材料，公司如菲利华和中材科技表现突出[1][2] * 低介电常数（low Dk）电子布市场前景广阔，主要驱动因素包括PCB及载板环节变化、AI服务器用量提升[14] * 预计到2027年，低介电常数电子布市场达3亿米，对应市场空间约250亿人民币（含OCDTE可达300亿人民币）[3][16] * 国内企业全球市占率预计将达75%，增厚收入约200亿人民币，在30%净利率假设下可贡献60亿业绩[16] * 中材科技是全球唯一一家同时具备一代、二代、Q部和LOC能力的公司，预计其2026年目标市值可达800亿，2027年有望达900~1,000亿[1][2][17] * 2026年被视为Q4应用元年，二代布缺口最大，拥有二代部和Q部能力的公司（菲利华、中材科技、国际复材）将受益[19] 行业供给端情况 * 截至2024年，建材行业供给累计下降约30%，其中涂料、防水最为严重，下滑接近40%[1][6] * 供给收缩使得龙头企业竞争力增强，通过价格战与品牌竞争获得市占率提升，企业经营拐点可能早于行业整体拐点出现[1][7] * 防水领域供给端逻辑最好（价格战后仅少数企业盈利，东方雨虹市占率快速提升），其次是涂料（中型企业收缩，仅立邦与三棵树市占率提高）[7] * 板材与瓷砖领域产能利用率低、市占率提升缓慢，需要观察渠道端变化[7] * 玻纤行业供需紧平衡，2026年需求不差而供给比2025年少，预计2026年玻纤价格会上行，且特种电子布涨价幅度大于普通电子布，大于粗纱[3][9] 其他重要内容 * 低介电常数电子布的技术壁垒：包括拉丝环节（配方优化、工艺精度）和后处理环节难度高，且设备（织布机）新增产能有限（每年不超过1亿米），预计2026-2027年不会出现产能过剩[15] * 传统建材出海：水泥、玻璃产能利用率低，价格弹性有限；更看好玻纤行业[9] * 非洲市场竞争格局：市场小且竞争格局好，相关企业（西部水泥、华新水泥、科达制造）未来几年仍有较快成长空间，但盈利能力差异较大[10] * 华新水泥海外项目进展：2025年进行多项技改，包括莫桑比克项目2026年一季度投产、南非技改2025年6月完成、马拉维新线2025年10月点火等，将显著提升盈利能力[11][12] * AI特种电子布主要供应商：国内主流包括中材科技、宁波光远等，行业稀缺性将显著影响企业业绩及估值[14] * 低介电常数电子布领域竞争优势公司：除中材科技外，中国巨石作为新进入者值得关注；国际复材最近突破二代电子布，是国内单月出货量最大的企业；菲利华对Q部最敏感[17][18]