行业与公司 * 涉及的行业为铜行业（电解铜市场）[1] * 涉及的公司包括洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、中国黄金国际、藏格矿业、铜陵有色、江西铜业等[3][8][11][13] 核心观点与论据 2026年投资策略与市场展望 * 2026年是铜行业配置的良好时点，具备较高性价比[2] * 对2026年铜价行情持乐观态度[1][5] * 预计2026-2027年全球电解铜市场供需缺口将逐步扩大，供不应求状态比2025年更为明显[1][2] * 铜价短期受矿端供应紧张支撑，中期受益于全球制造业PMI改善，长期由AI投资和电网改造驱动[1][5] * 铜具有强金融属性，当前处于货币宽松周期，且2026年美国中期选举年财政政策有望提供支持[2] * 2026年上半年供应紧张程度可能高于下半年，多项宏观催化集中在上半年，可期待春季躁动行情[1][8][12][13] 需求分析 * 需求端受益于传统需求复苏和结构性需求增长[1] * 传统需求：随着利率下行，耐用消费品和地产等需求在2026年预计改善[3] * 结构性需求：AI投资带来的数据中心建设以及海外电网改造是主要增长点[1][3][5][14] * 新兴能源领域对铜的需求也在增加[3] 供给分析 * 供给端受矿端扰动、冶炼费用下滑及潜在减产影响[1] * 过去五年供应端扰动不断（矿难、天气、安全问题），增加了铜价上涨弹性[4] * 冶炼费用（TC）不断下滑，反映矿端紧张及冶炼产能过剩[4] * 海外冶炼厂因成本压力停减产，国内冶炼厂有意联合减产，可能加剧电解铜供应紧张[3][9] * 资源禀赋约束严重：全球总储量仅8.9亿吨，品位低，分布分散，成本曲线陡峭[1][7] * 开发周期漫长，新项目从发现到开采需5-8年，限制了供给快速增长[1][7] * 中国企业在全球铜业中角色重要，贡献了全球产量的15%-20%，但贡献了50%的增量[1][8] 价格走势回顾与催化剂 * 2025年铜价经历震荡上行，在8，700至10，000美元区间波动[6] * 两大关键催化剂：1) 2025年9月24日印尼Grasberg铜矿矿难，推动铜价中枢上抬约1，000美元；2) 2025年6月美联储鸽派表态，引发降息预期[1][6] * 2025年印尼Grasberg矿难导致两到三个季度内减少50万吨供给[11] 库存与贸易动态 * 美国关税预期导致库存大量转移至美国[3] * 美国目前占全球显性库存的56%，但其表观消费量仅占7%[10] * 剔除美国库存，非美区域库存处于非常低的不健康状态[10] * 美铜相较其他市场存在溢价[3][10] 公司股价与估值 * 铜价是宏观经济晴雨表，洛阳钼业等龙头公司股价与宏观经济变化密切相关[3][11] * 龙头公司（如紫金矿业、洛阳钼业）估值仍具性价比，目前约为13倍左右，相较去年16至17倍有所下降[13] * 2025年上半年股价经历三波上涨：大盘反弹、美联储鸽派表态、印尼矿难[11] 宏观与跨品种视角 * 全球面临债务问题，化解途径包括AI生产力突破或货币宽松，无论哪种情境均对铜等金属品种构成利好[14] * 在流动性宽松背景下，白银、锡、铝等主要金属品种优先配置仍具优势[14]