纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业（动力煤、焦煤）[1] * 公司：兖矿能源、力量发展、电投能源、中煤、陕煤、神华、华阳、晋控潞安、平煤[3][7][15] 核心观点与论据 2025年行业回顾：价格低迷，供需双弱 * 2025年煤炭行业表现低迷，价格回落至过去10年低位[2] * 动力煤中枢价格从2024年的850元/吨下降至700元/吨左右，焦煤中枢价格从2024年的2022元/吨跌至1500元/吨左右[2] * 核心原因：需求偏弱（居民用电增速下滑，总用电量增速下降，风光抢装替代火电导致火电发电量同比下降约1%）与供给增强（山西产地复产使原煤产量同比上升3个百分点）共同作用[1][2] 2026年需求展望：预计改善，火电需求回升 * 总用电量增速预计回升至5%，相当于5000亿度增量[1][4] * 动力煤消费量预计有约1%的增速，主要因化工耗煤增加、新煤化工项目投产及居民用电增长带来的供热耗煤增加[9] * 火电发电量有望增加，因风光装机增量预计比2025年减少[1][3] * 非电耗煤（如化工）也将增加[1][3] * 长期（5-10年）看，煤电需求将保持韧性，不会因风光发展而快速下降[8] 2026年供给展望：增量有限，长期受资源枯竭制约 * 国内供应增速预计约为0.6个百分点，即2500万吨[1][4] * 若安监严厉，置换产能指标法理上退出可能减少8000万吨不合法产能，使供应更紧张[1][4] * 进口方面，印尼（中国主要进口来源国）因出口税率提高、成本上升及资源枯竭问题，未来增量有限；澳大利亚和南非也已进入产量平台期，预计2026年全球对中国的煤炭供给增量有限[10] * 长期看，资源枯竭是供给限制重要因素，预计到2040年资源枯竭比例可能占22%左右，部分集团10年内资源枯竭比例可能达到其集团总量的1/3[1][5] 价格预测：中枢同比提升 * 预计2026年动力煤中枢价格约为750元/吨（若下游电厂度电利润回归过去10年均值，对应上限750元/吨；若回归零利润状态，则上限840元/吨），焦煤中枢价格为1500-1600元/吨[3][7][12] * 价格改善基于需求改善、供应增量有限及进口平稳的背景[7][12] 其他影响因素分析 * 储能：短期对火电竞争力影响有限；长期若储能配套功率达30%且充放时间4小时，对应年化发电竞争力约1610亿度，但经济性受规模扩大导致价差缩小及补贴退坡制约[1][6] * 焦煤/焦炭：2025年焦炭市场因供应增多导致价格下跌，但7月后超产核查政策限制了供应；2026年国内焦炭供应预计下降，但蒙焦进口仍有增量，总体供需取决于钢铁行业需求[13][14] * 新兴需求：IEA预测未来五年全球数据中心将带来5000亿度电增量，相当于约2亿吨煤，将持续拉动全球煤炭消费[3][11] 投资建议与配置时机 * 推荐标的：在供需改善背景下，推荐攻守兼备及红利类标的，如兖矿能源、力量发展、电投能源、中煤、陕煤、神华等[3][7][15] * 配置逻辑：考虑估值偏低、股息可观，若出现超预期情况可考虑华阳、晋控潞安和平煤等弹性标的[15] * 配置时机：根据过去15年降息周期大宗商品轮动规律，明年（2026年）第一季度尤其是第二季度是良好时机；若现货价格跌破700元/吨以下，也是一种性价比机会[16]