涉及行业与公司 * 报告为花旗研究发布的美国股票策略展望，核心研究对象为美国股市，特别是标普500指数及其成分股 [2] * 报告深入分析了标普500指数按全球行业分类标准划分的11个板块，并给出了具体的行业组建议 [10] * 报告重点讨论了“精英8”公司与其他492家公司的表现分化，以及人工智能相关公司的市场影响 [13][19][20] 核心观点与论据 2026年市场展望与目标 * 对2026年美国股市持积极看法，设定了标普500指数的基准目标为7700点，基于激进的指数每股收益320美元 [3] * 牛市目标为8300点，包含更激进的盈利增长和略高的估值；熊市目标为5700点，考虑基本面失望和估值压缩 [3] * 人工智能投资顺风持续，但技术赋能者和应用者内部的表现分化是持续动态 [3] * 盈利增长的意外上行、美联储的宽松政策以及积极的财政刺激应有助于支撑当前估值环境 [3] 五大投资主题 * “无周期”/“金发姑娘”后疫情范式持续：标普500指数并非美国经济的直接反映，全球经济状况对股票基本面基本保持支持 [5][6] * 美联储走向中性路径：预期的美联储利率路径主要暗示政策走向中性，通胀担忧较小，而劳动力状况将是持续困扰的来源 [5][7] * 盈利增长趋同支持市场广度再次扩大：与人工智能基础设施建设相关的大型成长股需要参与以实现指数目标，但“广度扩大”的策略也至关重要 [5][8] * 对人工智能和结构性牛市论点的考验：生产率改善是结构性牛市论点的核心，预计未来几年人工智能资本支出增长可见，但资金和最终投资回报是阻力 [5][9] * 异质性价格走势支持主题投资：股票选择仍然至关重要，无论是遵循人工智能策略还是广度扩大论 [5][9] 市场结构与估值分析 * 市场广度改善：2025年市场参与度更广，“精英8”市值加权回报约+25%，贡献了指数去年19个百分点涨幅中的9个百分点；“其他492”公司在2025年上涨了+15% [13][15] * 人工智能主导市场：根据对人工智能敞口的评估，约40%的当前股票市值受到人工智能趋势影响，其中80%的人工智能市值在美国公司，全球市值的34%是美国人工智能公司，8%是国际人工智能公司 [19][20] * 估值与增长预期：“精英8”的远期盈利增长预期持续创下新高，其市盈增长比率相对于更广泛的指数已大幅下降，当前为1.53，低于20年平均水平1.62 [25][27][28] * 传统估值指标的局限性：传统估值指标未能完全反映当前美国股市的作用力，需要可观的盈利增长、宽松的美联储和金发姑娘宏观背景来维持估值区间的高端 [33] * 隐含增长压力：市场隐含的自由现金流增长已攀升至新高，给基本面带来兑现压力 [32][33] 盈利增长与预期 * 盈利增长趋同：“精英8”的盈利增长已减速，但在2026年之前稳定在同比增长20%以上；“其他492”在2024年摆脱盈利衰退，并经受住了2025年的关税阻力 [35][39] * 盈利预测上修：增长集群是唯一一个2026年盈利预测完全恢复并在年初预测基础上以+6%结束的集群；“精英8”推动了大部分指数层面的积极修正模式，但也为“其他492”引入了上行惊喜潜力 [46] * 花旗盈利预测：花旗对标普500指数2026年每股收益增长预测为16.3%，高于市场共识的14.8%，预计大多数板块在进入2026年时将出现上行惊喜动态 [48][49] * 盈利贡献分析：科技板块的盈利贡献低于其市值权重，而金融和能源板块对指数的盈利贡献比例过高；五个板块在2025年实现了低个位数或更差的每股收益增长，2026年更广泛的贡献有助于加速指数层面的增长 [51][52] 资本配置与运营效率 * 股票回购与资本支出：标普500指数过去12个月的总回购额为1.1万亿美元，同比增长约9%；净回购收益率已降至1.4%，处于过去10年的底部十分位数；随着人工智能基础设施建设，增量现金流中更大份额流向了资本支出而非回购 [59][62] * 资本支出增长：指数资本支出同比增长近18%，迄今为止不断上升的折旧在指数层面似乎是可控的 [62] * 生产率与劳动力：持续的生产率提升对建设性的股市观点至关重要，标普500公司通过保持员工人数稳定同时实现收入增长来管理成本；然而，劳动力市场状况停滞不前可能会对指数基本面产生负面影响 [64][65] * 劳动力市场分化：增加员工人数的标普500公司比例接近30年低点，而削减员工人数的公司比例基本符合长期平均水平；青年失业率上升，但该群体可能最适应变化 [67][69] 消费者与风险 * 消费者分化：收入和债务的分布延续了两个消费者的故事：净储蓄者与净支出者；高收入工人被替代是公司追求人工智能效率提升的一个风险领域，该群体对总消费有巨大影响 [71][74] 总结与要点 * 人工智能“繁荣”多于“泡沫” [75] * “精英8”对指数价格走势仍然关键，但焦点转向人工智能应用者 [75] * 高估值起点与一年前并无不同，这给基本面带来兑现压力 [75] * 市场广度扩大和表现分化/异质性价格走势是2026年的关键议题 [75] * 美联储趋向“中性”已纳入展望，特朗普政府政策焦虑在2025年转向中期选举前的刺激努力 [75] * 人工智能顺风仍在，但相关投资的持续性越来越需要体现在基本面和生产率指标中 [75] * 需要承认人工智能建设可能导致不那么乐观的后果，投资回报和生产率与劳动力状况是突出风险 [75] 其他重要内容 板块与行业组配置建议 * 超配板块：医疗保健、金融、信息技术 [10] * 标配板块：公用事业、工业、通信服务、能源、材料、房地产 [10] * 低配板块：非必需消费品、必需消费品 [10] * 超配行业组：医疗保健设备与服务、制药/生物技术与生命科学、半导体与半导体设备、软件与服务、银行 [10] * 低配行业组：非必需消费品分销与零售、汽车及零部件、必需消费品分销与零售、食品饮料与烟草、家庭与个人用品 [10] 市场情绪与资金流 * 关键情绪指标Levkovich指数在2025年初的关税焦虑中从“狂热”水平正常化，但在2025年下半年又回升至“狂热”水平并保持 [54][57] * 股票共同基金和ETF资金流在2025年保持平衡，几乎持平 [55][57]