行业与公司 * 光伏电池片行业[1] * 炼焦煤行业[1] 光伏电池片行业核心观点与论据 * 2025年市场整体情况：市场经历显著波动，行业进入寒冬期[1][7] 全年电池片市场均价为0.29元/瓦，较2024年下跌0.03元/瓦，同比下跌9.38%[3] 价格走势呈M型，6月最低价达0.24元/瓦[1][3] * 技术发展趋势：TOPCon电池是当前主流，占据近80%市场份额[1][4] PERC技术逐渐淡出[1][4] 未来DC电池有望成为新主流，头部企业已进行技术储备[1][4][11] * 产能分布：产能主要集中在东部沿海和四川省[1][5] 江苏省以327.6吉瓦位居全国首位[1][5] 东部沿海地区经济发达、需求旺盛、工业基础雄厚且利于出口[5] 四川省依托通威股份等企业形成产业集群[6] * 全球市场地位：中国在全球光伏产业链中占据主导地位，多晶硅、硅片、电池产能占全球90%~95%，组件产能占全球83%[1][8] 出口以印度、印度尼西亚和土耳其为主要市场[1][8] 印度是最大进口国，占全年总出口量50.89%[1][8][10] * 面临的挑战：价格暴跌、成本倒挂，多数企业暂停扩张计划[7] 行业开工率下降至50%以下，库存积压严重[1][7] 政策刺激结束后，下游需求透支导致装机量大幅下滑[7] * 政策影响：2月发布的政策（如531政策和430政策）促进终端需求，引发抢装潮，3月末TOPCon M10价格达0.31元/瓦[9] 政策透支需求后，价格进入下行通道，下半年新增装机数据大幅下降[1][9] * 未来需求与市场前景：预计2026年光伏新增装机量将大幅下滑[2][12] 终端电力市场化交易和较低电价打压电站建设积极性[2][12] 国内政策转向市场定价冲击增长模式，国际主要市场设置贸易壁垒[13][14] “反内卷”运动和“十五五”规划加速产能出清[14] 未来电池片需求将进一步减少，出货量预计不断收缩[2][14] * 开工率影响因素：上半年抢装透支需求导致下半年订单严重下滑，仅头部企业有少量订单[15] 大多数企业库存上涨，被迫降低开工率[15] “反内卷”运动和银价攀升导致生产成本上移[15] 海外夏休和国内年底淡季等季节性因素导致需求放缓[15] * 成本、供应及需求预测：原材料成本提高和宏观调控导致生产成本压力走高[16] 终端需求未见改善且成本压力加重，中小企业开工或进一步下滑，部分企业可能退出，供应预计呈下降趋势[16] 海外需求预期悲观、国内需求透支，大项目推迟及贸易壁垒使出货困难[16] 在供应过剩背景下价格可能降低，但因宏观调控影响跌幅有限，预计价格跌幅在20%以内[16] 光伏电池片行业其他重要内容 * 2025年新增装机预期：预计2025年新增装机量为307.21 GW[12] * 未来发展方向：随着DC新技术成熟并降低成本，有望成为新主流[11] 企业将优化生产策略，提高效率并降低成本以应对供需矛盾及库存压力[11] 加强国际合作与开拓新兴市场是重要方向[11] 炼焦煤行业核心观点与论据 * 2025年市场情况：价格经历三个阶段：1月至7月中旬持续匀速下跌；7月中旬至11月中旬整体上涨；11月下旬因季节性消费淡季而回落，但因供应收紧无深跌迹象[17] 年度均价逐步下降，2023年均价为1,916元/吨，2024年为1,681元/吨，2025年为1,216元/吨[17] * 供需格局：中国已探明炼焦煤资源储量占全国总储量27%，主要集中在华北地区，山西占比超过一半[18] 2025年上半年产量较去年增加，但下半年因“反内卷”工作及超产检查严格导致产量下降[18] 进口主要来自蒙古国（占比超50%）和俄罗斯（占比超25%）[18] 2025年俄罗斯进口稍有减少，澳大利亚进口趋于正常化并逐步增长[18] * 消费结构：消费结构单一，95%以上用于冶炼焦炭，近三五年来基本没有变化[19][20] * 下游需求情况：当前处于季节性消费淡季，钢厂高炉检修，铁水日产量缓慢下滑，对焦炭需求一般[22] 2025年前期钢厂大规模主动减产意愿不强，但随着亏损加剧不断调整生产节奏，预计2025年钢材供应整体微幅减少[22] * 环保因素影响：冬季部分地区受大气污染等环保因素影响，下游焦化企业存在被动限产，限产程度在10%至40%不等[21] * 供应政策与前景：安全生产、清洁能源、产能储备及“反内卷”调控均有相关政策出台[23] “反内卷”通过控制煤矿减少超能力生产，一定程度上保障了焦煤价格[23] 产能储备从许可到建成需4至6年，预计2026年产能释放有限[23] 由于矿井资源枯竭和煤质下滑，洗出率可能下降[23] 预计2026年焦煤产量将在4.9亿至5亿吨之间波动[23] * 长期需求影响因素：房地产和基础设施建设步伐放缓，其粗钢和建材产品需求在2021年左右达峰，用煤需求也随之达峰[24] 2026年主要任务是持续实行粗钢产量调控，推动钢铁行业减量重组[24] 随着技术进步，废钢等金属回收利用规模扩大，将使高炉炼钢等工艺逐渐减少[24] 短期电力替代难以完全实现，但长期传统资源利用将逐渐减少[24] * 2026年价格走势预测：预计2026年上半年供需基本稳定，春季下游开工恢复可能带来焦炭需求小幅提升[25] 实际内需不足及供应充足将抑制价格上涨动力[25] 全年整体价格仍以降为主，存在阶段性涨跌互现可能[25] 长期供需格局宽松，国内外进口保持增量，下游需求有限，价格难以获得明显支撑[25] 预计全年均价范围在1,000至1,400元/吨之间波动[25]