行业与公司 * 食品饮料行业 [1] * 白酒行业 [1][6] * 大众品行业 [1][7] * 调味品行业 [1][13] * 乳制品行业 [1][14] * 啤酒行业 [4][16] * 黄酒行业 [10][17] * 软饮料行业 [10][18] * 肉制品行业 [10] * 其他酒类行业 [10] * 餐饮供应链 [4][20] * 休闲零食行业 [4][20] * 保健品行业 [19] * 食品连锁行业 [20] * 提及公司包括：天禾味业、海天味业、日辰股份、伊利、蒙牛、新乳业、妙可蓝多、青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、昆仑山、农夫山泉、东鹏饮料、若雨臣、贝佳洁、汤臣倍健、安井食品、香飘飘食品、立高食品、万辰食品、鸣鸣很忙、锅圈食汇、芭比馒头 [1][4][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点与论据 * 2025年行业整体表现：行业处于调整筑底阶段，需求端疲软，供给端出清，价格下降，竞争加剧，渠道裂变加速，新渠道冲击传统行业，龙头企业加速调整，行业集中度提升，白酒和大众品去库存过程接近尾声 [2] * 2026年行业整体展望：行业将迎来筑底回升的关键转折点，白酒批价自2021年高点大幅回落，大众品价格体系进一步下行，但经济与消费复苏背景下价格通缩压力有望减弱，CPI企稳后价格下行压力缓解，低基数下餐饮链条有望修复 [1][3] * 白酒板块：预计2026年二季度达新竞争点，目前处于供需深刻变化期，价格体系重塑，高端、次高端及地产酒价格均下降，本轮周期调整始于2022年，2025年进入报表下滑阶段并加速去库，2026年将进入周期调整尾声，建议重视底部配置价值 [1][6] * 大众品板块：进入渠道为王时代，效率革命明显，商超调改加速，新兴渠道崛起（如硬折扣店），性价比趋势下大中型企业凭借产能与原料优势占优，传统行业逐步筑底回暖，新兴行业引领成长，成本红利延续将提升盈利能力 [1][7][12] * 调味品行业：2026年寻找阿尔法拐点，部分公司（如天合、中炬）自2024年已进入库存去化尾声，行业库存水位进入良性阶段，预计成本继续回落，盈利能力进一步提升 [1][13] * 乳制品行业：预计2026年迎来供需拐点，奶价筑底周期延续，深加工打开，奶价持平或上涨缓解竞争，原奶重回紧平衡，下游价格竞争有望边际减弱，盈利持续改善，中国奶酪消费低于世界均值有较大潜力 [1][14][15] * 啤酒行业：现饮渠道2025年承压，但2026年可能企稳回升，结构升级和新渠道有望提升均价，餐饮回暖是利好，销量平稳且头部集中度高，竞争趋缓，盈利前景良好 [4][16] * 餐饮供应链：深度调整后竞争格局好转，有望率先修复 [4][20] * 休闲零食领域：渠道革命延续，新兴渠道（如抖音、小红书）引领潮流 [4][20] * 黄酒市场：格局集中，2025年享受利润增长并领先于其他细分市场，结构升级与高端化过程中价格弹性将在2026年持续释放，龙头公司协同操作与集中提价效果显著，春节备货拉动下有望保持较好增长 [10][17] * 饮料市场：茶饮料、能量饮料及运动饮料2025年警惕度高且维持高增长，自由品牌导致包装水竞争加剧，2026年应重点关注平台型公司，新兴成长方向包括保健品领域（如减脂抗衰产品与运动营养补充剂） [18][19] * 食品连锁：2025年门店调整叠加主流企业盈利能力提升，具备开店潜力的品牌值得关注 [20] * 结构性增长关键：在渠道变革深化和需求多元化背景下，具备产品创新和供应链优化能力的企业将脱颖而出，实现结构性增长 [5] * 白酒库存与市场秩序：2026年去库存过程将继续，市场秩序预计更合理，以茅台为代表的白酒价格与城镇居民可支配收入的比值已创历史新高，随着价格回落，实际支撑面有望提升，经济政策落地和消费信心恢复将推动需求周期复苏，酒企在战略和量价层面进入新周期，在大多数酒企不增量的背景下，去库存阶段仍将延续 [11] * 大众品发展趋势：过去三年大众品上市公司收入增长放缓，但盈利表现优于收入增长，得益于成本端影响及企业降本增效，未来盈利能力修复将更明显，行业进入结构性新阶段（健康化、个性化、渠道便捷化、性价比），一些细分行业企业有望实现创业周期和底部增长，新一轮效率革命（渠道和产品变革）已开启 [12] 其他重要内容 * 2025年子行业表现：黄酒、软饮料、肉制品及乳制品表现相对领先，而其他酒类、啤酒及调味品表现相对落后 [10] * 估值表现：除黄酒和软饮料外，其余板块估值持续回落，建议根据细分子行业特点进行差异化投资策略 [10] * 白酒估值与配置：从股息率角度看，白酒整体估值和持仓处于历史低位，目前股息率相对较高，进入底部配置阶段 [11] * 餐饮链条修复背景：随着居民消费信心逐步恢复，下沉市场潜力释放，以及成本红利持续释放，食品饮料行业将迎来结构性增长新机遇，推动整体盈利能力逐步回升 [8][9]