涉及的行业或公司 * 宏观经济与行业研究，涵盖中国整体经济状况及多个细分行业[1] 核心观点与论据 * 经济动能整体疲弱，内需不足是主要矛盾 * 11月经济数据显示内需疲软，消费、固定资产投资和房地产市场均走弱[1] * 社会消费品零售总额季调环比为-0.42%，当月同比仅为1.3%[2] * 固定资产投资季调环比为-1.03%，当月同比下降至-2.6%[2] * 不含房地产的固定资产投资同比仅为0.8%[3] * 房地产市场未现明显回稳迹象，商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，30大中城市商品房成交面积达年内最低点[3] * 工业生产企稳但结构分化，企业盈利承压 * 工业增加值季调环比为0.44%，与前期均值持平，规模以上工业企业增加值同比增长4.8%[2][6] * 高技术产业增加值同比增速为8.4%[2] * 工业企业盈利数据不佳，11月营收和利润同比分别为-0.3%和-13.1%，连续两个月负增长[5] * 2025年1-11月营收累计同比放缓至1.6%，利润累计同比放缓至0.1%[5] * 1-11月营收利润率约为5.3%，同比下降0.08个百分点[6] * 政策定调积极，宏观组合呈“经济向下、政策向上”态势 * 中央经济工作会议提出挖掘经济潜能、推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等方向[4][15] * 政策方向与当前内需不足的主要矛盾契合[4] * 短期市场基本面定价受约束，但可能提升风险偏好[15] 其他重要内容 * 行业表现显著分化 * 亮点行业：高技术制造业利润累计同比增速加快两个百分点至10%，人工智能、航空航天、智能化消费设备等新兴产业高增长[6] 出口表现相对较好，11月增速从10月的-1.1%回升至5.9%[3] 科技与环保领域财政支出保持韧性，同比增长分别达到27%及相对较高水平[8] * 承压行业：消费品制造业（如农副食品、饮料、茶酒、化纤、纺织、木材家具等）利润回落明显[6] 发电设备、新能源汽车行业增速放缓，智能手机、太阳能电池行业出现负增长[2] 金银珠宝、烟酒日用品、体育娱乐用品和家具等社零品类同比降幅较大[2] 传统基建相关支出（城乡社区及农林水）下拉作用明显[8] * 企业库存与负债情况 * 11月末工业企业产成品库存同比增长4.6%，扣除PPI后的实际库存同比增长6.8%[7] * 工业企业资产负债率同比和环比均小幅上行0.1个百分点，负债增速也有所上升[7] * 货币与信贷数据反映需求疲软 * M1同比增速放缓1.3%，M2略降0.2%[8] * 居民短期贷款在11月减少2158亿元，同比多减1788亿元；中长期贷款增加100亿元，同比多减2900亿元[8] * 反映出居民消费需求疲软，房地产销售波动影响抵押贷款[8] * 财政收支进度偏慢，结构有调整 * 截至11月，狭义财政赤字为4.8万亿元，赤字进度约为6.2%，慢于往年[9] * 1-11月一般公共财政收入累计同比仅为0.8%，处于过去十年偏低水平[8] * 政府性基金收入延续偏弱表现，1-11月国有土地出让金收入同比增速为-10.7%[11] * 财政支出进度慢于往年，基建支出下拉明显，但科技与环保支出有韧性[1][8] * 近期高频数据与价格趋势 * 12月生产端在淡季中企稳，出口呈现价稳量降趋势[12] * 12月汽车销量、电影票房、30城新房销量等消费数据仍较弱[13] * 12月工业品价格多数承压，有色金属连续4周强劲上涨，但水泥、动力煤等价格有压力[14] * 未来展望与关注点 * 2026年作为“十五五”规划首年，预计财政支出节奏会有所加快[10] * 需关注明年初开工状况能否带动财政节奏加快，以及政策形成实物工作量对企业盈利的影响[10] * 在岁末年初时点，应关注实电效应及主题性投资机会[15]