涉及的公司与行业 * 公司：紫金矿业集团 (Zijin Mining Group)，股票代码 2899.HK (港股) 和 601899.SS (A股) [1][3][6][67] * 行业：大中华区材料行业 (Greater China Materials) [3][65] 核心财务与运营要点 * 公司公布2025年初步净利润为人民币510亿至520亿元，同比增长59%至62%，与摩根士丹利预测的人民币524亿元基本一致 [2][6] * 隐含的2025年第四季度净利润为人民币132亿至142亿元，较第三季度的人民币146亿元环比下降，下降原因可能为年底销售及管理费用较高 [6] * 2025年主要产品产量：黄金90吨 (2024年为73吨)，铜109万吨 (2024年为107万吨)，白银437吨 (2024年为436吨)，锂盐当量 (LCE) 2.5万吨 (2024年为261吨) [6] * 2026年产量目标：黄金105吨，铜120万吨，白银520吨，锂盐当量 (LCE) 12万吨 [6] 摩根士丹利观点与估值 * 对紫金矿业集团给予“超配”评级，行业观点为“具吸引力” [3] * 港股目标价为46.10港元，较2025年12月30日收盘价35.36港元有30%的上涨空间 [3] * 估值方法基于A股目标价 (采用加权平均资本成本7.5%、贝塔系数1.4、稳态年收入增长率3%的DCF模型)，并按0.92的汇率换算为港元 [7] * 公司当前市值约为1254.71亿美元，日均成交额约为1.78亿美元 [3] 财务预测数据 * 预计2025年每股收益为1.97元人民币，2026年为2.51元人民币，2027年为2.35元人民币 [3] * 预计2025年净收入为3542.39亿元人民币，2026年为4111.30亿元人民币，2027年为3864.47亿元人民币 [3] * 预计2025年EBITDA为864.60亿元人民币，2026年为1106.77亿元人民币，2027年为1032.22亿元人民币 [3] * 预计2025年市盈率为16.2倍，2026年为12.7倍，2027年为13.6倍 [3] 上行与下行风险 * 上行风险：全球其他地区需求强劲或主要产铜国供应持续中断导致铜价走强 [10]；项目投产和未开发资源带来的产量超预期 [10] * 下行风险：经济数据恶化或对美国衰退的担忧加剧、中国缺乏进一步政策行动导致铜价走弱 [10]；项目执行不及预期 [10]；导致生产中断的地缘政治风险 [10] 其他重要信息 * 截至2025年11月28日，摩根士丹利持有紫金矿业集团1%或以上的普通股 [16] * 过去12个月内，摩根士丹利曾为紫金矿业集团提供投资银行服务并获得报酬 [17]；未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自紫金矿业集团的投资银行服务报酬 [18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是紫金矿业集团在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [57]