行业与公司 * 报告由高盛全球投资研究部发布 聚焦美国宏观经济 特别是企业资本支出展望[1] * 报告未涉及具体上市公司 而是对美国整体商业固定投资进行宏观分析[2] 核心观点与论据 2025年回顾与数据解读 * 2025年前三季度 实际商业固定投资年化增长率为6.5%[2] * 但该数据受到两个因素扭曲：1) 信息处理设备进口激增 年化贡献约4个百分点 但对GDP无净影响[6]；2) 软件价格平减指数异常波动 在2025年前三季度对实际资本支出增长贡献约1个百分点[7] * 剔除上述因素后 估算2025年前三季度“潜在”国内实际资本支出年化增长率约为2.2% 与整体GDP增长一致 但低于扩张期的典型水平[2][8] 2026年资本支出增长驱动因素 * 财政政策：预计《一个美丽大法案》将通过降低资本使用成本来激励投资 法案中更慷慨的费用化条款是成本下降的主因 但会被《通胀削减法案》中清洁能源抵免的取消部分抵消[2][15] * OBBBA预计将使资本使用成本相对于当前政策降低近2%[15] * 行业层面 制造业预计因生产性建筑全额费用化以及设备和研发投资全额费用化恢复而受益最大 公用事业部门则可能因IRA税收抵免逐步取消而面临资本成本上升[18][20] * 结合投资对资本使用成本变化的弹性研究 预计OBBBA税收条款将在2026年推动资本支出增长约3个百分点[33] * 金融条件：高盛金融状况指数在2025年3月和4月急剧收紧后 现已比2025年初更为宽松 银行贷款标准适度放松 贷款需求健康[36] * 模型显示 更宽松的金融条件将在2026年平均推动资本支出增长约0.8个百分点[39] * 人工智能投资：预计AI投资需求将提振2026年资本支出 但由于半导体采购不计入商业固定投资 且科技相关知识产权出口在贸易统计中被低估 其对国民账户中资本支出增长的贡献将被低估[2] * 预计AI将在2026年推动实际资本支出增长约2个百分点 推动已计量的资本支出增长约1.5个百分点 但其中大部分将用于进口设备 对GDP增长的净提振仅为约0.1-0.2个百分点[48] * 关税拖累减弱：更高的关税在2025年通过增加资本品成本和不确定性抑制了资本支出 2025年前三季度 受关税增加影响更大的资本支出组成部分增长更弱[54] * 预计关税拖累将从2025年下半年的约1.5个百分点 减弱至2026年平均约0.5个百分点[57] 2026年展望与风险 * 综合各项驱动因素 预计2026年实际资本支出增长率为5.5% 高于3%的共识预测[65] * 预测存在双向风险：负面风险包括金融条件收紧或总需求减弱；正面风险包括美国本土AI投资需求强于预期 或企业对OBBBA税收变化的反应强于预期[68] 其他重要内容 * 尽管近期有所下降 但计算机 电子 电气和运输工厂的投资占其行业总产出的比例仍比IRA和CHIPS法案前的水平高出约五倍 这可能限制2026年投资增长的部分上行空间[22][24] * 部分OBBBA税收条款带来的资本使用成本下降可能已被企业提前预期 这意味着部分对资本支出的提振将在2026年之前实现 调查显示70%的投资者在选举后不久预计TCJA减税政策将完全延长[29] * 及时的资本支出指标显示投资势头在最近几个月有所增强 道奇动量指数和核心资本支出订单均加速增长[61][63][64] * 报告附有详细的美国经济和金融展望数据表 包括对2025-2027年GDP 投资 通胀 劳动力市场等指标的预测[72]