涉及的公司与行业 * 公司：SK海力士 (SK hynix, 000660.KS) [1][6] * 行业：韩国科技行业，具体为半导体存储器（DRAM, NAND, HBM）[6][102] 核心观点与论据 * 评级与目标价：维持“增持”评级，将目标价从730,000韩元上调至840,000韩元，隐含29%的上涨空间 [1][5][6] * 盈利预测大幅上调：基于更强的定价前景，将2026年每股收益预测上调56%至157,822韩元，将2027年每股收益预测上调63%至194,080韩元 [2][12] * 存储器价格展望强劲：预计2026年DRAM平均售价将上涨62%，NAND平均售价将上涨75%，主要受上半年强劲定价推动 [2][13] * 预计2026年第一季度DRAM价格将上涨45-60%，第二季度将继续上涨10-15% [13] * 预计传统HBM3E 12-hi的价格将保持平稳，而非此前预测的下跌20-30% [2][13] * 需求驱动因素：AI推理需求增长，特别是来自中国市场的近30亿美元新增H200订单，是推高HBM和普通存储器需求的关键 [2][11][13] * 供应紧张：传统HBM3E和所有普通存储器的更高需求与制造限制相冲突，导致价格大幅上涨 [2][11] * 市场前瞻性：股票市场具有前瞻性，当前焦点不在于2025年第四季度业绩，而在于2026年及以后的展望 [3][26] * 估值与周期：公司目前股价仅为峰值盈利的4倍，意味着对HBM的价值定价不足 [1] * 尽管股价已上涨，但不应试图择时，建议保持投资并在市场给出理由时再调整仓位 [5] * 估值是较差的择时指标，当盈利增长开始放缓时才需担忧估值 [22] 其他重要内容 * 财务预测： * 预计2026年营收为207,0370亿韩元，同比增长116.8%；2027年营收为258,0090亿韩元 [6][32] * 预计2026年营业利润为148,2870亿韩元，营业利润率达71.6%；2027年营业利润为181,3360亿韩元 [14][32] * 预计2026年净资产收益率将创历史新高，达到67.3% [12][30] * 预计2026年自由现金流将飙升至28万亿韩元的历史高位，意味着10%的自由现金流收益率 [12] * 技术发展： * DRAM：下一代1d纳米DRAM开发聚焦于缩小晶体管尺寸、采用新材料和VCT 3D结构，以提升AI和服务器的密度、速度与能效 [16] * HBM：目标在M15X工厂量产HBM4，初始爬坡产能估计约为每月1万片晶圆 [19] * NAND：与SanDisk合作开发高带宽SSD，预计2027年提供概念验证样品；技术迁移继续向321层和QLC发展 [17][21] * 先进封装：美国印第安纳州的先进封装工厂计划于2028年开始投产，可能包含2.5D封装技术 [19] * 产能与工厂： * M15X工厂的1b纳米DRAM晶圆投入可能提前至2026年第一季度中 [19] * 无锡工厂生产主要面向中国，且传统DRAM制程限于1a纳米或以下 [19] * 韩国龙仁的新工厂集群计划于2027年开始运营 [19] * 风险提示： * 上行风险：ASP增长重新加速、需求显著改善、资本回报大幅增加 [49] * 下行风险：终端需求弱于预期、DDR5竞争加剧导致供应侧过度支出、云端和中国智能手机客户库存保持高位 [49] * 看跌情景：假设2026年出现AI计算消化期，HBM领域竞争加剧导致利润率侵蚀，DRAM价格更快下跌，目标价看至400,000韩元 [43] * 股票表现：过去12个月，SK海力士股价上涨280%，而韩国综合股价指数上涨79% [20]