行业与公司 * 本纪要为花旗研究发布的亚洲外汇与利率策略报告，核心内容是亚洲新兴市场（EM Asia）的跨境证券投资资金流动（Portfolio Flows）概览，涵盖股票和债券市场 [1] * 报告覆盖的主要市场包括：韩国、印度、印度尼西亚、马来西亚、泰国、菲律宾、台湾和中国的股票及/或债券市场 [1][4][6][7][8] * 报告数据截至2025年12月29日（部分数据如马来西亚债券截至11月30日）[1][4][15] 核心观点与论据 整体市场概览 * 2025年12月，资金普遍流入韩国和印度尼西亚资产，而印度和台湾出现资金外流 [1] * 外国投资者对中国固定收益资产的持有量连续第七个月下降，这一趋势主要由同业存单（NCDs）的大规模抛售驱动，而国债（CGBs）的减持幅度相对温和 [1] * 2025年全年，亚洲新兴市场证券投资资金净流入总额为590亿美元，在2021年后的背景下，属于温和的资本流入年份 [1] 韩国市场 * 股票：12月出现净流入，较前一个月创纪录的流出大幅逆转，但累计资金尚未完全恢复；2025年全年累计净流出33亿美元 [16] * 债券：12月外资流入强劲，达124亿美元；截至2025年底累计流入870亿美元，为2022年以来最高；截至10月底，外资持有本币债券比例达24.2% [17] * 居民对外投资：12月韩国居民购买海外资产势头显著放缓，零售投资者购买海外股票从10-11月平均每月62亿美元放缓至12月的18亿美元；四季度购买海外固定收益资产平均每月仅5亿美元，远低于前三季度平均每月20亿美元的规模；2025年全年韩国零售投资者购买海外资产约510亿美元，远高于2021年276亿美元的峰值 [18] 台湾市场 * 股票：12月继续录得净流出（规模较小），与韩国股市的资金回流形成对比；2025年全年累计净流出79亿美元；截至11月底，外资持股比例约为45% [35] * 居民对外投资：12月台湾居民购买海外固定收益ETF略有增加，但全年累计购买活动仍然疲弱，2025年是自2021年以来年度流出规模最小的一年 [36] 印度市场 * 股票：12月流出14亿美元，结束了自10月以来的两个月流入；2025年全年累计流出176亿美元，成为外资组合流出最严重的一年，略超2022年170亿美元的峰值 [42] * 债券：尽管12月流出15亿美元，结束了自5月以来的连续7个月流入，但2025年全年累计流入仍达73亿美元，是自2021年以来流入第三好的年份 [43] 印度尼西亚市场 * 股票：12月继续录得8亿美元净流入，实现自10月以来的连续第三个月流入；但从全年累计轨迹看，2025年仍是自2021年以来外资流出最严重的一年 [52] * 债券：12月外资流入势头转为正面，录得4亿美元流入；全年累计流入略高于零 [53] 马来西亚市场 * 股票：尽管5月曾出现短暂流入窗口，但全年持续面临外资流出；2025年累计流出50亿美元，是自2021年以来流出最严重的一年，远超此前年份的年度数据 [63] * 债券：11月录得12亿美元流入；截至11月底的累计流入有望使2025年成为自2021年以来流入最好的年份之一；截至11月底，外资持有马来西亚债券比例为21.4% [64] 泰国市场 * 股票：12月录得2亿美元的小幅流入，与邻国马来西亚持续疲弱的资金动态形成对比；2025年整体流出趋势较过去两年有所缓和 [74] * 债券：12月外资流入持平；下半年外资流入动态保持稳定，全年累计流入23亿美元；离岸资金流因期限短于1年的债券流出而略微转为负值 [75] 中国市场 * 债券：11月外国投资者进一步减持中国固定收益资产164亿美元，连续第七个月减持；截至11月底，年内累计减持达770亿美元，为2023年以来最差水平；减持结构显示：同业存单（NCDs）占500亿美元，政策性银行债（PBNs）占160亿美元，国债（CGBs）占50亿美元，表明对金融和政策性银行工具的减持最为激进，而对主权风险的敞口削减相对温和 [84] * 股票与跨境资金：11月证券投资项下汇款净流出350亿美元，结合债券减持164亿美元，可推断股票净流出约182亿美元；南向资金（内地购买港股）净买入157亿美元，这意味着北向资金（购买A股）可能净流出约25亿美元 [85] * 金融机构对外投资：国内金融机构在四季度前两个月购买外国证券的势头强劲，截至11月底，累计国内资金流出达960亿美元，已创下自2021年以来的最高纪录 [86] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据，详细展示了各市场月度、周度及累计的股票和债券资金流动情况，以及外资持股/持债比例 [3][6][7][8][10][12][14][19][21][23][24][26][28][30][32][33][34][37][39][40][45][48][50][51][55][57][60][62][66][68][70][72][77][79][81][83][88][90][92][94][95][97] * 报告末尾附有详细的分析师认证、重要披露和法律合规声明，表明花旗集团及其关联公司与报告所涉多个国家和地区存在投资银行业务关系、收取报酬或持有重大财务利益 [99][100][101][102][103][104]