涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技硬件 亚太区自动化行业[1] * 公司：亚德客(AirTAC International, 1590.TW) 和 上银科技(Hiwin Technologies Corp., 2049.TW)[1][7] 核心观点与论据 * 中国12月制造业PMI从11月的49.2升至50.1，高于市场预期的49.4和共识预期的49.2[2][7] * 生产和新订单指数分别环比改善1.7个百分点和1.6个百分点，达到51.7和50.8[7] * 宏观团队认为，增长动力源于季度末的生产推动、强劲的出口以及基建政策的传导[7] * 维持中国制造业活动在政策支持下处于温和复苏轨道的观点[7] * 在公司层面，部分行业参与者看到进入2026年资本支出情绪有所改善[7] * 在台湾自动化公司中，更偏好亚德客而非上银科技[7] * 亚德客凭借更广泛的产品线应继续获得市场份额，其21倍2026年预期市盈率的估值目前并不苛刻，低于25倍的中周期平均水平[7] * 上银科技基本面不温不火，加上30倍2026年预期市盈率的估值高于2020年以来的26倍平均水平，使其在当前水平缺乏吸引力[7] * 该PMI数据对两家公司的投资论点影响为“不变”，但属于温和的上行惊喜[9] 其他重要内容 * 亚德客的估值方法：基础情景采用25倍2026年预期市盈率，认为这能更好地捕捉工业自动化零部件公司的盈利增长势头，在温和复苏情景下，25倍的中周期平均市盈率是合理的，但要进一步重估至30倍或更高的周期峰值估值，需要更强的增长前景[10] * 上银科技的估值方法：基础情景采用市盈率法，认为其估值倾向于随商业周期波动，对其2026年每股收益预测应用24倍的目标倍数，该倍数可由2024-27年20%的营业利润年复合增长率证明是合理的[11] * 上银科技的上行风险：中国宏观经济环境更强、工业自动化需求超预期、微型线性导轨业务发展用时更短、新产品投资超预期但需求弱于预期[13] * 亚德客的上行风险：工业自动化需求复苏更强劲、市场份额增长、人形机器人收入贡献早于预期[14] * 亚德客的下行风险：工业自动化需求更疲弱、更大价格压力、市场份额损失、地缘政治风险对全球经济产生更广泛影响[14] * 截至2025年11月28日，摩根士丹利持有亚德客和上银科技1%或以上的普通股[20]