纪要涉及的行业或公司 * 行业：能源（原油、煤炭）、工业金属（电解铝、铜、钨）、环保（资源回收） * 公司：煤炭板块的中煤能源、广汇能源、神华、兖矿港股、陕西煤业、晋控、山西焦化；电解铝板块的天山、虹桥、中福实业、创新实业、中铝、云铝、神火；铜板块的紫金矿业、洛阳钼业、中钨有色、中国黄金国际、中国有色矿业；钨板块的厦门钨业、中欧高新、嘉鑫国际资源；环保板块的浙富控股、高能环境、赛恩斯[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23] 核心观点与论据 宏观与资源品战略意义 * 美国突袭委内瑞拉意在控制西半球资源以稳定CPI，能源价格是影响CPI的关键因素[3][4] * 资源品被赋予更多战略意义，全球正在进入新一轮资源再定价，铜是最重要的品种之一[3][7] * 美国持续囤积铜是2025年铜价核心驱动因素，其交易所库存显著增加，类似央行购金，形成稳定需求[7] 原油市场 * 美国军事打击导致委内瑞拉原油出口瘫痪，其产量不到100万桶/天，占全球产量约1%，出口量约60万桶/天[3] * 短期地缘政治风险可能推高油价，但美国释放原油储备或缓解影响[3] * 中期来看，由于重油开采成本高且恢复困难，预计半年到一年内委内瑞拉供应难以恢复，同时OPEC决定一季度冻结产量，需求成为关键因素[3][4] * 长期在宏观经济强劲且无过多地缘扰动情况下，对未来油价持乐观态度[3][4] 煤炭板块 * 近期板块表现较弱主要因煤价下跌和“双碳”政策带来的估值压制[5] * 元旦前后煤价止跌回升，高频报价持续上涨[5] * 委内瑞拉事件促使市场重新重视能源安全，中国富煤贫油少气特点决定了煤炭仍是重要支柱能源，战略属性凸显[3][5] * 煤化工需求提升，国家政策强调从燃料向原料转变，煤制石化项目增速快，在石化产品价格驱动下形成实质需求利好[5] * 随着冬季深入日耗上升，预计未来煤价逐渐筑底并小幅向上[5] * 当前是配置煤炭板块良好时机，特别是煤化工布局占比较高的公司以及高股息率公司[6] 电解铝行业 * 行业长期存在供应缺口，国内产能接近天花板，主要增量来自国外（如印尼），但不确定性较大[2][8] * 印尼电力供应系统不稳定（无统一大电网），导致新建项目投产存在不确定性[9] * 尽管处于季节性淡季，铝价表现强势，核心原因在于储能需求预期特别强，铝箔需求整体偏强，这将成为2025年至2030年的重要增量[2][11] * 铜铝价差扩大导致部分行业出现铝代铜需求增长，尤其在空调行业，每台空调约替代四五千克铜，一年替代需求约几十万吨[3][12] * 供需结构变化下，电解铝板块估值有长期提升空间，兼具盈利弹性和红利属性[13] * 按21,500元/吨铝价测算，大部分公司估值约11倍，若按22,000元/吨则接近10倍以下，结合40%以上股息分红比例，多数公司股息率在4.5%以上[14] 铜市场 * 2025年供给方面，中小铜矿贡献弹性供给约30万吨（占总供给1%），冶炼厂贡献库存性供给约60万吨（占总供给2%）[7] * 美国囤积行为吸收了上述增量，使得价格未受压制，预计2025年高铜价趋势不会轻易改变[7] * 展望2026年，弹性供给及库存性供给增量大概率萎缩，加上冶炼厂减产信号及原料紧缺加剧，美国囤积行为延续，将使铜价上行弹性更强[7] 钨行业 * 2026年至2027年供给端将呈现低增长周期，中国作为全球主要供给来源（生产全球83%左右钨矿），其供应可能小幅收缩[3][15] * 国内产量下降明显，小矿山关停及资源品位下降，主要矿山增量要到2027年底才能实现[15] * 钨产品具有刚性难以替代特征，在硬质合金、军工领域占据重要地位[3][17] * 例如用于切割光伏玻璃的钨丝渗透率从2024年的30%快速提升至90%，预计2026年达100%，每年提供2000多吨新增需求[17] * 钨具有重要战略属性，与军工行业关联强，在国际局势不稳定背景下，各国相关装备需求增长[18] * 预计2026年一季度价格可能有回调，但后续供需向好情况下，板块仍有持续机会[18] * 具体公司产能与盈利：厦门钨业大湖塘钨矿注入后权益产能可超过2万吨；中欧高新并表后产量达7,800吨；嘉鑫国际资源运营的巴甫洛达尔钨矿计划2026年和2027年产量分别为1.1万吨和1.3万吨；目前每吨钨精矿盈利约为24-27万元，每万吨可贡献24-27亿元业绩[20] 环保行业 * 环保行业与资源品行业关联密切，通过无害化处理污染物和分离技术回收有效资源[21] * 例如，2024年中国再生铜占全部铜消费量28%[21] * 环保企业通过回收金属废料进行加工，补充部分资源供应，实现资源利用效率提升[21] * 相关公司因金属价格上涨而受益，有望实现量价齐升，如浙富控股（已投产178万吨危废处置产能，对应再生金属量约21万吨）、高能环境、赛恩斯（专注于稀有金属锛/莱的回收）[22][23] 其他重要内容 * 美国对委内瑞拉的军事行动导致该国原油出口彻底瘫痪，中国从委内瑞拉进口原油不多，2025年进口额为1.6亿美元，相当于30多万吨[3][4] * 美国财政和货币刺激政策将对原油需求产生重要影响，需关注未来3至5个月特朗普是否会推出更多刺激政策[4] * 煤炭作为中国重要支柱能源，其消费占比约3%[5] * 铜铝价差扩大引发的替代需求如果趋势扩大，将成为比拟储能需求的重要增量[12] * 海外钨市场仍有很大释放空间，2025年第4季度因物价上涨出口环比下降，使得海外重钨酸价格低于国内水平[17]