行业与公司 * 行业涉及中国A股市场及全球宏观环境[1] * 公司层面未特指具体上市公司，但提及以AI和出海为代表的新经济板块，以及房地产等旧经济板块[2] 核心观点与论据 市场表现与驱动因素 * 2025年A股市场表现强劲，牛市在悲观中诞生，目前处于怀疑与乐观之间的阶段[2] * 牛市主因是全球货币秩序重构带来的资金流动机会，美元和美债信任危机促使资金寻求多元化配置，中国股市因此受益[2][3] * 其他支撑因素包括中美贸易谈判超预期结果以及中国经济的韧性[2] * 从基本面看，A股市场由新经济驱动，AI和出海板块在2025年前三季度实现了17%的业绩增长，占A股权重已达五成，而旧经济占比下降至一成左右[2][3] * 这种由宏观转型和全球资金流动变化构成的范式，使得中国资产迎来重估，且过程仍在继续[3][4] 科技板块分析 * 科技板块估值先行是科技创新的常见特征，不能简单理解为泡沫[3][5] * A股科技板块有坚实的产业基础，需求来自自主可控的战略需求和产业升级的刚性需求[5] * 许多领军上市公司已完成从0到1的突破，订单量已超过百亿，揭示了未来两年的盈利情况[5] * 需要鉴别哪些公司能真正产生跨越时代的产品、真实盈利和现金流，这是区分板块是否泡沫的核心[5] 市场格局与资产配置 * 2025年A股首次出现科技成长与高股息红利资产双主线并行的格局，资产配置需攻守平衡（杠铃策略）[3][6] * 高股息配置需求与中国经济周期和资产荒有关，过去中国进入低通胀时期，十年期国债收益率降至2%以下甚至1.0%[6] * 新质生产力（如AI周期、技术革命）的发展也吸引了资金流向这些领域[6] * 不同类型的资金有不同配置需求，例如保险资金追求确定性回报[6] 消费板块展望 * 2025年消费板块受到压抑，社会零售品总额增长降至过去10年的相对低点[6] * 2025年经济工作会议将扩大内需排到首位，并制定居民收入增长和消费增长政策，有望促使社会消费品总额重回合理增长水平[6] * 消费品内部结构发生显著变化，新兴品牌（如泡泡玛特）崛起，传统大型消费品公司也在积极变革[6] * 消费板块的高分红特点吸引稳健投资者作为底仓投资，目前较低估值预示着潜在机会[3][6] 外部环境与资金影响 * 美国降息对A股资金面相对有利，历史上美国降息往往使人民币资产吸引力上升，形成美国降息、人民币走强、中国资产吸引力提升和估值提升的正向循环[7][8] * 国际货币秩序重构带来市场波动，例如日本进入加息周期以及中日政治关系变化可能导致资金风险偏好改变[3][8] * 全球货币秩序重构表现为多元化和碎片化趋势，多元化指全球资金从集中配置美国转向更多配置中国及香港等地，碎片化指各国资金更倾向于回流本国[9] * 数据显示，亚洲资金已开始标配中国资产，欧美大资金也表现出浓厚兴趣[9] 中美关系展望 * 2026年中美关系预计将进入双方寻求稳定的新阶段，这对于股票等风险资产是利好的[10] * 在战略相持阶段，中美之间将达成脆弱平衡，这既利好风险资产，也意味着需要防守策略，例如黄金可能受益[10] 投资者结构与市场生态 * 过去一年北向资金波动加大，但险资、社保、国家队等本土长期资金增持明显，在低点为市场提供了估值底和定价锚[3][11] * 引导长期资金入市有助于改变中国市场格局，使其从高波动低收益变为慢牛市[11] * ETF净流入创下历史新高，表明投资者越来越青睐被动管理产品，并看好特定指数或板块前景[12] * 2024年第三季度，被动资金首次超过了主动管理资金，这是一个重要的分水岭[14] * 2025年偏股混合基金指数上涨34%，明显优于主要宽基指数，显示主动管理仍有机会[14] * 中国A股个人投资者在交易量和持股占比上仍远高于其他成熟市场，机构投资者仍具有优势[14] * 不同类型的投资者风格偏好不同，例如机构可能同时配置科技股和高股息板块，而散户也深度参与科技板块[15] * 越来越多散户客户表现出逆周期申赎行为，即低点申购、高点赎回[15] 投资建议与风险提示 * 普通投资者常犯的错误包括：盲目乐观追高、缺乏耐心频繁交易、忽视长期价值[16] * 在当前不确定性环境中，具有确定性的资产包括中国市场（明确选择）和黄金（因美元不信任导致的资金多元化配置）[17][18] * 对于普通投资者，更适合采用分散化配置策略，例如经典的60/40组合（60%股票和40%固定收益），并可加入黄金和大宗商品[18] * 具体选择上，可关注中国市场中的AI和出海相关领域，以及具有定价权且面向大规模市场（如通讯、电信、白色家电等）的旧经济行业[18] * 展望2026年，应重点关注能够兑现业绩增长且具备商业化落地能力的领域，如AI中有真实订单和产品的公司，以及消费领域中盈利出现向上变化的新兴消费公司[19] * 需要规避以概念炒作缺乏实际商业化和盈利能力的热点领域[19] * 建议投资者稳住心态，注重长线布局，不必追逐短期热点，更多进行分散化配置，通过时间复利获得回报[19] 其他重要内容 * 资本市场是一个生态系统，多元化共生共存（机构、散户、量化基金等）才是健康资本市场的应有特征[11][14] * 获取阿尔法收益非常困难，在美国过去20年跑赢标普500指数的主动基金只有5%[14]