关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业：固定收益市场（利率债、信用债、可转债）、固收+基金、保险业、银行业、城投平台、房地产、科技行业（人工智能、算力、半导体、消费电子）[1][3][4][24][25] * 公司类型：大行、股份行、城商行、优质央企、国央企地产公司、公募基金（如易方达、景顺）[2][15][16][30] 二、 2025年市场回顾与核心影响因素 * 债券市场对基本面定价偏弱，CPI转负进入偏通缩环境对债市定价影响较小[7] * 央行主动收紧资金面，导致大行卖债，引发负债荒行情[1][7] * 交易盘受低赔率影响，部分券商通过借券做空盈利[1][7] * 保险业分红险元年开启，但新增资金更多引导至久期较短险种，对长期限债券的增量资金边际较弱[1][7] * 利率债市场表现分化，全年30年期国债收益率从1月低点1.8%升至12月接近2.3%，波动幅度达50个基点，若未能把握波段可能导致接近10%的跌幅[2] * 10年期国债在2025年的低点为1.6%，高点接近1.9%[2] * 信用市场主要扰动因素包括资金面紧张、中美关系变化、央行降准降息、新增值税政策、公募销售新规等[17] * 转债市场进入老龄化阶段，高估值问题在权益市场调整时尤为明显[21] * 2025年转债新发行规模约424亿，但退出规模较大，截至10月末已达2000多亿，净融资为负数[21] * 条款博弈中，不强赎公告发布后五个交易日内涨幅约5.6%，优于往年水平[23] * 提议下修开始布局至股东大会决议公告后的收益约为5.5%，相比去年有所提升[23] * 公募基金持仓重仓集中在浙江、江苏和山东等地区[18] * 固收加基金规模截至第三季度全市场约为3.7万亿元[30] 三、 2026年市场展望与投资策略 利率债策略 * 预计市场仍将保持波动状态，建议采取中短久期策略以规避波动，追求“小而稳”的幸福[2][6] * 通胀价格指标对债市的影响将大于2025年，10月CPI已转正，11月CPI回到0.7%[1][8] * 货币政策降息空间有限，约10个BP，若经济下行或通胀变化明显可能超过10个BP[1][11] * 10年期和30年国债收益率相比2025年有望下移5-10个BP，但波动幅度可能超过10个BP[11] * 建议选择短期限、中短期限品种进行波段操作，如7-10年的国债或5-7年的二永债，以控制风险[1][11] * 预计整体债券供给不弱于2025年，负债荒行情可能持续[1][9] * 股市相对乐观，股债利差有所回落但仍具性价比，跷跷板效应将持续但不强于2025年[1][9] 信用债策略 * 整体信用风险可控，理财规模稳步增长且以三年期以内为主，短端信用利差虽低但不必过分担忧[1][12] * 建议一季度早配置早收益，并适当延长久期至4-5年的票息资产[1][12] * 可关注信用ETF和参与式基金带来的中长期高等级票息资产机会[1][12] * 信用债市场整体趋势不太可能出现如2024年那样的大幅下行机会[15] * 推荐三年以内的大行和股份行二永债作为底仓，城商行同期限二永收益率普遍更高，可进行收益增厚配置[3][15] * 产业债方面，关注优质央企、国央企地产债，1-3年内存量地产债收益率在2.0%以上，不宜拉长久期[3][16][20] * 城投债是2026年置换债发行的最后一年，预计发行速度较快，总量约2万亿[1][14] * 推荐短久期和票息策略，优选2亿加以上、三年及三年以内的城投债，优质地区可适当拉长久期[1][14] * 需关注城投平台转型及造血能力，江苏、浙江、山东退出平台较多[19] 可转债策略 * 策略需关注高估值和供需关系[21] * 预计未来一年发行规模约1,000亿，到期规模892亿，加上强赎、转股等因素，2026年净融资仍为负数[21] * 供需偏紧状态将继续支撑转债高估值[22] * 若权益走强将提供良好环境，存续转债主要集中在化工、电子、生物医药等行业[25] * 偏股型和平衡型转债表现可能更好[25] * 条款博弈上，下修建议关注0到期0回售品种；对于强赎需密切关注相关公告发布后的价格变化[25] 固收+基金策略 * 在低利率环境下固收加产品是大势所趋，是投资者增厚收益的主要方向[22] * 固收加收益率受含权仓位比重影响显著，含权仓位越高，相应收益越好[31] * 第三季度灵活配置型基金收益达到18%，而转债基金收益达到13%[31] * 2025年固收加基金普遍增加了股票仓位，持股风格以成长风格为主的表现优于价值或红利风格[31] * 由于转债市场整体规模缩量，2025年转债仓位普遍下行[32] * 股市平衡ETF模拟传统固收加模式，以2：8股债比例测试，2025年前三季年化收益约8%，费率优势可能对传统产品构成挑战[33] * 2026年权益趋势向上将支撑固收加强劲业绩，但权益仓位已接近合同上限，需准确把握主线以增厚收益[34] 四、 其他重要因素与潜在风险 * 三四季度通常会有新的监管政策出台，2025年的公募销售费率新规预计2026年前两会前可能落地，对市场形成阶段性利空[1][10] * 需关注中美贸易摩擦、货币政策预期差、AI技术进展、财政政策、股市表现、监管政策等因素对利率债市场的影响[4] * 货币政策预期差减少，类似2025年一季度的行情修正难以再现[5] * 像Deepseek这样的事件性冲击难以持续提振风险偏好[5] * 中美贸易谈判阶段性告一段落，内需成为经济增长主要驱动力[5] * 对于保险类投资，由于存在实质性违约风险，应谨慎选择股东背景或管理良好的标的[20] * 需警惕城投债在估值偏低情况下的二级市场买入风险，并注意公募基金重仓情况及区域下沉特征[19]