行业与公司 * 行业：机器人行业，特别是人形机器人及特斯拉机器人产业链 [1] * 公司：德昌股份 [1] 核心观点与论据 行业核心观点 * 2026年是机器人板块从概念走向量产的关键一年，下半年预计进入量产阶段 [2] * 特斯拉机器人产业链是关注重点，上半年需关注供应链公司的定点和产能准备情况，初期可能存在混沌期，格局预计到下半年才能明确 [1][4] * 下半年量产后，下游应用场景（如养老、旅游）将带来持续性投资机会 [1][6] * 新技术变化（如三代机器人技术及迭代）可能带来标的扩圈，弹性标的在卡位方面可能获得突破，股价弹性较大 [1][5] * 国内机器人本体企业也会跟进，头部企业可能出现新的边际变化，其供应链及并购领域也存在机会 [2][6] 公司核心观点 * 德昌股份是汽车EPS电机龙头，其电机产品能力强，下游卡位全球知名EPS系统厂商（如耐世特、德尔格特、采埃孚）[1][7] * 公司在EPS电机领域的成功经验（产品力、客户卡位）可复刻到机器人电机环节，有望获得国内外头部机器人本体订单，机器人业务是其第二条增长曲线 [1][3][13] * 人形机器人电机环节面临散热、小型化等问题，能解决这些问题并卡位大客户的公司具有潜力，德昌股份具备相应能力 [1][8] * 公司目前市值主要体现主业价值，机器人业务潜力未充分反映，未来股价有上行空间 [1][7] 公司业务与财务数据 * 业务结构：家电业务占比超80%，包括吸尘器、吹风机、洗碗机等，服务海外知名客户如TTI、H.O.T.及夏克林家 [3][9] * 汽车EPS电机业务：自2017年切入，2024年营收达4亿元人民币，取得全球知名系统厂商订单，处于断层领先地位 [3][10] * 盈利能力：汽车EPS电机业务毛利率约20%，净利率约15% [3][10] * 增长预期：汽车EPS电机业务预计2025年营收达7亿元人民币，具备高速增长潜力 [3][10] 根据在手订单，未来业务规模预计达20至30亿元，2025年营收预计达15亿元 [11] * 整体业绩：2024年总营收中的净利润贡献约为4亿元，核心来自家电业务 [14] * 市值：主业市值约80亿人民币，总市值约890亿人民币 [16] 公司竞争优势 * 产品力：EPS电机产品能满足头部客户对散热、低转矩波动和高流域密度等高要求 [12] * 研发响应：与客户联合研发响应迅速，比同行节省一倍时间 [12] * 成本与价格：相较于主要竞争对手尼德科具有较低的综合成本，价格竞争力强 [12] 其他重要内容 * 家电业务影响：家电业务过去两年通过拓展品类和客户实现快速增长，大客户夏克林家的贡献已占家电营收的三分之一 [14] * 外部风险：关税和汇率波动对家电业务净利润产生了一定影响，但预计负面影响将在2025年逐步修复改善，公司将通过提升零部件资质、开拓新项目及重新定价来应对 [15]