行业与公司 * 涉及的行业为保险行业，特别是人身险领域[1] 核心观点与论据 负债端与保费增长 * 短期负债端基数压力不大，新单保费和新业务价值基数较低[3] * 预计2026年到期理财产品规模至少达25万亿元，为保费增长提供空间[1][3] * 近期“开门红”数据显示各公司业绩良好[1][3] * 短期基于“存款搬家”逻辑，预测2026年人身险规模可达4.8万亿元，同比增长10%[1][5] * 中长期看，储蓄型和保障型产品需求均能支撑行业增长[1][5] * 国内养老储备严重不足，与美国相比差距明显，构成长期增长动力[5] * 假设未来GDP增速为6%，养老资产渗透率每年提升5%，到2035年人身险占养老资产比例可从15%提升至20%，人身险年复合增速保持10%没有问题[5] 利润与估值驱动 * 保险行业利润面临压力，但利润增速并非短期估值最重要因素[1][4] * 历史数据显示，在利润增速下降的年份（如2013-2014年、2019-2020年、2021-2022年），行业市值依然稳定或提升[1][4] * 资产端预期和投资收益率变化是更重要的估值驱动因素[1][4] * 在当前慢牛预期下，行业仍具备短期空间[4] * 保险公司盈利能力取决于投资收益率与负债成本率之差，负债成本改善趋势明确[1][7] * 市场对利差走阔持乐观态度，推动中长期估值修复[1][7] * 例如，一家负债成本为3%的公司，即便利率降至1%，其利差空间仍大于1%[8] * 在保费增速上行或股票投资收益率上行时，利差曲线会进一步扩展[8] * 中长期估值修复至一倍PV水平是必然趋势[1][8] * 当前保险板块估值距离一倍PV仍有较大空间[2][8] 资产端与资金配置 * 监管要求新增保费的30%投资A股[1][6] * 预计2026年人身险经营性净现金流约4.8万亿元，对应3,000亿至7,600亿元增量资金入市[1][6] * 中长期增配权益资产趋势确定，源于低利率环境下的内生需求及监管政策鼓励[1][6] * 险资配置偏好长期稳定收益的配置性权益类资产，如价值股、周期底部股，以应对久期缺口[1][6] 其他重要内容 * 建议继续推荐保险板块，并建议仓位大于个股选择，表明行业整体投资价值被看好[2][8]