涉及的公司与行业 * 公司：台积电 (TSMC, 股票代码 2330.TW / TSM) [1] * 行业：半导体代工 (Foundry) [57] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：重申对台积电的“买入”评级，并将其12个月目标价从新台币1,720元上调至新台币2,330元，对应美国存托凭证(ADR)目标价从344美元上调至466美元，意味着较当前股价有47%的上涨空间 [1][47][48] * AI作为多年增长引擎：AI是台积电未来多年的增长引擎，预计产能紧张将持续至2027年，原因是代币消耗的指数级增长使硅需求持续超过供给 [2] * 强劲的收入增长预期：预计台积电2026/2027年美元计收入将同比增长30%/28%，高于此前预测的22%/22% [2][20] * 先进制程节点驱动增长：增长动力来自3nm/5nm节点的产能紧张和良率提升，以及2nm节点的加速采用 [20] * 预计3nm晶圆收入在2026/2027年将同比增长63%/40% [20] * 预计2nm晶圆收入贡献在2026年将达到7.5%，超过3nm在其量产首年5.1%的贡献 [20] * 大幅上调资本支出：基于对AI需求的乐观看法，上调资本支出预测 [21] * 预计2026年资本支出为460亿美元，2027年为540亿美元 [3][21] * 预计2026-2028年三年总资本支出将超过1500亿美元 [2][3][21] * 毛利率结构性提升：预计台积电毛利率将结构性改善，并在2026年起的未来三年内达到并维持在60%或更高水平 [4][22] * 预计2026/2027年毛利率为60.4%/60.6%，高于此前预测的59.6%/59.4% [4][22] * 支撑因素包括生产效率提升以及海外工厂的稀释影响低于预期 [4][22] * 公司预计2025年海外工厂的毛利率稀释影响为1-2%，低于此前指引的2-3% [22] * 上调CoWoS预测：因AI芯片量增、芯片封装尺寸增大以及先进封装向非AI应用渗透，上调CoWoS产能/出货量预测 [23][25] * 预计2026/2027年CoWoS出货量分别为118.5万片和219.5万片晶圆，同比增长79%/85% [25] * 预计2026/2027年CoWoS产能分别为127.5万片和231.0万片晶圆，同比增长89%/81% [25] * 盈利预测上调：将2026/2027年每股收益预测上调8.9%/15.1%，至新台币82.56元/105.93元 [6][40][41] * 预计2027年每股收益将首次突破新台币100元 [4] 其他重要内容 * 关键争议点：市场对台积电的讨论焦点集中在：1) 能否实现并维持60%或更高的毛利率；2) 通过产能转换和效率提升扩大3nm产能的程度；3) 2027年资本支出的规模和时机 [26] * 实现上涨潜力的路径：实现47%上涨空间需依赖：1) AI需求势头持续；2) 云服务提供商资本支出未见放缓；3) 稳定的地缘政治风险环境 [27] * 估值方法：新目标价基于22倍目标市盈率乘以2027年每股收益预测得出，该倍数参考了其上一个收入上行周期（2019-2021年）的平均水平 [47] * 财务数据摘要： * 市值：新台币41.1万亿元 / 1.3万亿美元 [5] * 2025-2027年收入预测（新台币）：3.78万亿元、4.77万亿元、6.11万亿元 [6][18] * 2025-2027年EBITDA利润率预测：69.0%、70.6%、70.8% [13] * 2025-2027年净负债权益比预测：-35.7%、-45.6%、-55.4% [12] * 风险提示：主要下行风险包括终端需求复苏恶化、客户制程迁移放缓、AI投资减速导致半导体含量增长放缓、良率/执行不力、竞争加剧以及不利的汇率或成本趋势 [59]