涉及的行业与公司 * 行业：全球存储芯片行业，包括DRAM和NAND闪存市场 [1] * 公司：三星电子、SK海力士、美光科技、铠侠、闪迪 [6][7][8][9][10][11][12] 核心观点与论据 市场整体趋势 * 存储芯片价格在2025年12月继续保持强劲上涨势头，合约价进一步上升，且预计在2026年第一季度将继续上涨 [2][3][6] * 价格上涨主要由强劲的服务器需求驱动，特别是来自美国云服务提供商对AI服务器的需求，这些客户对价格上涨表现出极强的承受能力 [3][6][14][18] * 供应商优先保障服务器客户的供应，导致非服务器客户面临价格上涨和供应削减的双重压力 [3][6][18] * 预计价格将在整个2026年持续上涨，但随着供应逐渐跟上，涨幅将在2026年末趋于平缓，并在2027年进入下行周期 [6][18] * 结构性AI需求将持续存在，预计到2027年末，价格和利润率将正常化至接近甚至高于健康水平 [6][18] DRAM市场动态 * 价格表现：2025年12月DRAM合约价较2025年第三季度上涨78%，其中服务器DRAM涨幅最大，达90%，PC、移动和消费类DRAM分别上涨70%、40%和120% [3] * 未来预期：预计2026年第一季度DRAM合约价将环比再涨55-60% [3] * 细分市场： * 服务器DRAM：需求持续强劲，12月合约价环比上涨约20%，客户对涨价接受度高，预计2026年第一季度将再涨60-65% [3][18] * PC DRAM：12月合约价环比上涨约10%，由于PC销售好于预期且消费者提前购买，库存下降，预计2026年第一季度将再涨50-55% [17][18] * 移动DRAM：预计2025年第四季度合约价将环比大幅上涨约40%，部分原因是供应商暂停报价导致供应紧张，预计2026年第一季度将再涨45-50% [18] * 消费类DRAM：12月合约价环比上涨36-48%，由于客户体量小、议价能力弱，涨幅最为陡峭 [18] * 技术迭代：DDR5在服务器市场占比已超过90%，其价格涨幅与DDR4相似，溢价稳定在14% [18] * HBM影响：HBM3E需求强劲且价格可能上调，将挤占传统DRAM的产能，加剧供应短缺 [3][18] NAND市场动态 * 价格表现：2025年12月NAND晶圆合约价环比上涨30-40%，晶圆现货价环比上涨34-40% [4][5][21] * 未来预期：预计2026年第一季度NAND晶圆合约价将环比上涨30-35% [21] * 细分市场： * NAND晶圆：供应紧张，因为供应商将比特产出转向满足CSP对eSSD的需求，512Gb晶圆价格涨幅高于1Tb [5][21] * 移动NAND：最新调研显示，2025年第四季度eMMC/UFS合约价可能环比上涨20-25%，预计2026年第一季度将再涨30-35% [5][21] * 整体ASP：样本显示2025年第四季度NAND合约价环比上涨115%，但这主要由晶圆价格驱动，考虑到SSD后，整体NAND合约价涨幅估计为33-38% [5][24] * 长期结构性问题：对NAND市场持更谨慎态度，主要因为来自中国厂商的竞争加剧 [21] 投资建议与估值 * 三星电子：评级“跑赢大盘”，目标价140,000韩元，基于1.6倍市净率 [8][96] * SK海力士：评级“跑赢大盘”，目标价750,000韩元，基于1.9倍市净率 [9][98] * 美光科技：评级“跑赢大盘”，目标价330.00美元，基于2.9倍市净率 [10][99] * 铠侠：评级“跑输大盘”，目标价7,000.00日元，基于1.5倍市净率 [11][100] * 闪迪：评级“跑赢大盘”，目标价300.00美元，基于10.5倍2027财年预期每股收益 [12][100] 其他重要内容 风险提示 * 主要下行风险包括：有利的定价环境提前结束、需求弱于预期、供应增加、投资者情绪变化以及中国在存储芯片（尤其是NAND）领域的进展 [101][102][103][104] * 铠侠的潜在上行风险包括：NAND需求增长超预期、日本政府的政策支持以及成本削减效果优于预期 [105] * 闪迪的风险包括：短期业绩预期过高面临周期性下行、信息披露和沟通混乱可能影响投资者信心、以及NAND疲软可能更具结构性 [105] 方法论与数据说明 * 行业平均ASP是基于不同应用领域的加权平均值，DRAM权重为：移动34%、服务器34%、PC 9%、消费类15%，并针对DDR5和LPDDR5的渗透率进行了调整 [20] * NAND平均ASP权重为：eMMC/UFS 40%，NAND晶圆 60% [20] * 样本中未包含HBM和SSD，其影响会单独讨论 [13][20] * 合约价数据来自TrendForce/DRAMeXchange [13] * 美光科技的财季比其他公司早一个月结束 [23][26]