涉及行业与公司 * 行业：中国经济整体、新经济（特别是人工智能AI相关）、旧经济（房地产、白酒、煤炭等）、出口制造业、消费行业、基础设施投资 [1][5][8] * 公司：未提及具体上市公司名称，但报告内容广泛涉及中国经济各领域及宏观政策 [1][5] 核心观点与论据 * K型经济格局固化：2025年中国经济呈现显著分化，新经济和供给侧表现强劲（如DeepSeek发布、创纪录的贸易顺差），而旧经济和内需（房地产、消费）持续疲软，这种K型增长模式正在自我强化并导致宏观数据与微观感受脱节 [1][4][5][8] * 2026年展望：缺乏打破格局的催化剂：预计2026年难以出现打破K型经济格局的重大催化剂，第十五五规划将继续聚焦“新质生产力”，出口可能放缓但凭借竞争力和全球经济韧性不会成为拖累，政策转向内需但预计是校准和审慎的行动 [5][6][23] * 增长预测与政策预期：维持2026年GDP增长预测为4.7%，可解读为“5%左右”，因政策制定者对经济放缓的容忍度提高，预计政策组合为“宽松但不激进”，包括约1万亿元人民币的额外财政刺激、20个基点的降息和50个基点的降准 [1][6][7][43] * 具体分化表现： * 供给 vs 需求：工业生产比2023年水平高11.5%，而国内需求疲软，2024-25年零售销售增长约3.6% [8] * 新经济 vs 旧经济：AI相关板块在股市表现强劲，而白酒、房地产和煤炭等旧经济板块表现不佳，新经济在GDP增长中的份额可能已超过房地产 [8][13] * 宏观数据 vs 微观信心：消费者信心自2022年以来持续低迷，住房储蓄率保持高位，宏观叙事的改善并未真正扭转微观情绪 [9][22] * 外部需求分析：预计2026年出口增长将从2025年的5.1%放缓至约3.0%，净出口对GDP增长的贡献降至0.8个百分点，商品贸易顺差微升至约1.24万亿美元，经常账户顺差占GDP比重从2025年的3.2%降至3.0% [27][28] * 全球（除中国外）名义GDP增长预计从2025年的6.4%放缓至2026年的4.7%将拖累中国出口 [29][30] * 中国制造商凭借相对价格优势和产品质量升级，预计能维持甚至扩大全球市场份额 [29][42] * 基准情景是中美贸易休战将持续至2026年，但与其他经济体的贸易紧张可能加剧 [29][37] * 预计北京将在2026年宣布更多自愿出口限制措施（如新能源汽车、钢铁）以应对外部压力 [29][40] * 国内政策展望：预计2026年政策具有连续性，以“实际GDP目标”为导向，为十五五规划开好局 [43] * 财政政策：预计增量财政资金约1万亿元人民币，促增长财政借款达11.8万亿元人民币，占GDP的8.0%（2025年为10.8万亿元人民币，占7.6%） [43][51][56] * 货币政策：预计降息20个基点、降准50个基点，银行净息差成为日益明显的约束 [43][51][53][54] * 政策风险：风险偏向下行，上述政策组合可能已是上限，财政部可能加强税收征管 [43][59] * 内需领域具体分析： * 消费：对消费再平衡的期望上升，但短期行动和结果需保持现实，预计消费对增长的贡献从2025年的2.7个百分点微升至2026年的2.8个百分点，零售销售增长小幅上升至4.0% [7][62][63] * 周期性政策支持可能减弱（如以旧换新补贴从2025年的3000亿元人民币降至2026年的2500亿元人民币） [51][62][66] * 结构性政策（育儿补贴、免费学前教育、养老消费券、养老金提高）将开始产生更显著影响，预计2026年相关支出约577亿元人民币 [62][65] * 投资：预计固定资产投资增长在2026年转为正增长2.0%，但反弹将高度分化，由新经济和基础设施引领，房地产投资预计继续收缩13% [7][68][71] * AI及AI+是长期主题，公共和私营部门将继续投入 [68] * 基础设施仍是逆周期调节工具，更多由特别国债、地方债和政策性金融工具融资 [68] * 房地产低迷在情绪疲弱的情况下可能持续，除非有大规模刺激 [68][71] * 通胀与汇率展望： * 通胀：预计GDP平减指数改善至接近零（2025年为-1.1%），CPI通胀升至0.6%（2025年为0.0%），PPI通缩收窄至-0.4%，主要由猪肉周期和“反内卷”的结构性努力驱动，但核心CPI上行空间有限 [7][73][74] * 汇率：人民币波动性可能上升，且有升值倾向，预计美元兑人民币汇率在0-3个月内达到约6.9，在6-12个月内达到约6.8，长期目标（人民币国际化、缓解贸易摩擦）和外汇结算流动将支撑人民币走强 [1][7][75] 其他重要但可能被忽略的内容 * 数据与预测摘要：报告附有详细的经济预测表格，涵盖2019-2026年的GDP、消费、投资、出口、通胀、货币及汇率等多项指标的具体数值预测 [79] * 政策已提前实施：中国人民银行已推出2026年一次性信贷支持计划，财政部也提前拨付了首批用于以旧换新补贴的特别国债资金，住房支持政策（增值税减免）也已恢复，预计首次政策利率/降准窗口在1月或2月 [60] * 名义增长可能触底：受食品价格再通胀和“反内卷”影响，名义增长可能找到暂时底部，但工业通缩明确结束的迹象尚不明朗 [7]